《基金经理投资笔记》资产配置系列

以配置驭周期，以专业守财富

各位投资者朋友:

昨晚美股三大指数继续创出新高，至此纳指、标普500指数已经走出9连阳，追平自1995年以来最长连涨纪录。尽管宏观数据、地缘冲突仍有反复，都被人工智能的热情盖了过去，费城半导体指数更是大幅高开创出历史新高。

6月素来是全球科技界的盛事之月，科技大厂经常在本月发布新系统、新产品，锁定下半年出货预期，另外也是全球顶级展会扎堆窗口期。COMPUTEX（台北电脑展）、WWDC等固定落在6月上旬，半导体、PC、AI、消费电子全产业链上下游厂商齐齐赴会，形成全球科技圈年度密集交流窗口。

今年COMPUTEX周一开幕，算力龙头率先发布Rubin系列VeraAI芯片和RTXSparkPC端3nm芯片，正式杀入PC芯片市场，这份重磅的AIPC底层架构变革落地，标志着其从单一算力硬件提供商向全栈AI基础设施及端侧生态寡头完成战略跨越。

其中我们普通消费者最能感知到的应该就是这款专用芯片即将推动大众化AIPC真正落地，好比手机从功能机到智能机的变革，PC也将从通用电脑变为原生AI智能体终端，有望带动全球PC替换周期开启，今年九月我们可能就能看到多家品牌电脑推出AI版。

从市场反馈来看，算力龙头这轮产品技术迭代继续获得了肯定。虽然之前市场普遍担忧ASIC芯片竞争挤压，下游大厂资本开支受美国及欧洲宏观经济影响，而企业约一半收入来自云厂商，这些利空因素导致它估值一直难以上行。但对比光模块等产业链中小公司普遍的估值水平，该企业常年估值并不高，大部分风险已经被定价。

因为它的核心优势不只在于CUDA生态，更体现在强大的全产业链掌控力、先发系统架构优势，深度绑定HBM供应链，在硬件架构上布局也更领先。ASIC、TPU仅在大语言模型场景能与之竞争，若未来AI迭代到世界模型、空间模型等新范式，专用芯片适配性存疑，GPU的通用性优势会持续凸显。在风险充分消化的前提下，市值的进一步提升具备合理性。

总体来说，正如我们之前所述，我们认为目前硬件的能见度相对更高，结构性机会也相对更确定，比如存储、光通信、CPU等环节，随着Agent落地爆发，算力需求将持续扩张。而软件/SaaS板块方面，当前大模型仍处于发展早期，AI对传统软件、SaaS公司的实际冲击程度，行业整体能见度偏低，基本面下修幅度仍不确定。尽管经历大幅回调后，板块估值可能低于1年前、3年前，具备一定安全边际，但中长期基本面走向目前仍缺乏比较明确的判断依据。因此今年我们还是相对更看好硬件及AI产业链里供需缺口比较明确的环节。

基金经理介绍：

狄星华：17年证券从业年限，7年公募基金管理经验，CFA，上海大学世界经济学硕士。历任道琼斯咨询(上海)有限公司分析师，易唯思商务咨询有限公司高级分析师，国海富兰克林基金管理有限公司高级研究员。现任国海富兰克林基金管理有限公司国富全球科技互联混合(QDII)基金的基金经理兼高级研究员。