超聚变冲刺IPO背后藏着什么秘密，四年营收近六百亿为何仍受关注
超聚变要冲刺首次公开募股，真正值得看的不只是“中原服务器第一股”这个标签，而是它从华为叉八六服务器业务脱胎后，如何在郑州落地、放大规模，并站上人工智能服务器赛道。
超聚变全称是超聚变数字技术股份有限公司，总部位于河南郑州。它不是可控核聚变企业，主业是服务器。它最特殊的身份，是承接了原华为叉八六服务器业务。华为当年遭遇外部制裁后，剥离了一批资产，荣耀最受关注，服务器业务也是其中重要一块。
服务器里有一个核心部件叫中央处理器，当时相关产品依赖英特尔供应，这也是华为出售这项业务的重要原因。后来郑州拿出资金、土地和政策支持，把项目落了下来。从落地到量产只用了55天。
2021年8月30日，郑州组建超聚能公司，股东包括财政部国资委、国务院国资委、河南省政府、河南省国资委、河南省财政厅、郑州市财政局、郑州市国资委，以及郑州下辖各县市区相关主体。半个月后，超聚能投资设立超聚变。超聚变成立于2021年9月13日，到2025年，营收已经做到582亿元左右，净利润超过10亿元。
这家公司增长快，不是因为从零摸索，而是承接了成熟业务体系。超聚变高管和核心技术人员中，超过九成来自华为体系，这也是它最鲜明的底色。
经过股改和多轮增资扩股，超聚变已有53位股东。发行前第一大股东是超聚能公司，持股比例为31.3777%。中国移动、中国电信、国调基金、中网投基金等国家队和产业资本也参与持股，股东阵容很重。
上市前，超聚变还完成了人事调整。刘红云原本担任董事长、总经理，他曾是华为服务器业务亚太区总裁。去年，刘红云转任副董事长兼总经理，董事长由一位长期在河南财政系统工作的干部接任。这说明公司治理层面进一步强化了国资代表色彩，业务经营仍由原产业团队支撑。
超聚变的核心产品主要有两类：一类是人工智能服务器，占公司服务器业务收入大约51%；另一类是通用服务器，占比大约45%。按营业收入算，公司在全球服务器制造商中大约排第五；在国内市场，市占率为14.2%，出货量排第二。其中，国产化服务器中国市场第一，标准液冷服务器中国市场第一。
不过，超聚变的账本也有需要细看的地方。2023年到2025年，公司毛利率分别为14.27%、10.04%、8.58%，三年明显下滑。2025年净利润约10.3亿元，销售净利率只有1.77%。也就是说，卖出100元产品，最终只留下1.77元净利润。
存货规模同样不小。最近三年，公司存货分别为91亿元、176亿元、206亿元。以2025年为例，存货占总资产比重接近47%。服务器行业迭代快，存货规模过大，就会带来跌价风险。
客户和供应商集中度也偏高。最近两年，前五大客户销售占比达到55%；前五大供应商采购占比超过72%，金额达到440亿元。这说明公司上下游都比较集中，大客户能带来订单，也会带来议价压力。
公司总资产为441亿元，资产负债率为67%，前两年还超过70%。经营现金流也值得关注。2025年公司净利润10.3亿元，但经营活动现金流净额仍为负4.6亿元。最近三年，应收账款分别为67亿元、69亿元、54亿元，说明账面盈利和现金回笼之间还有距离。
研发方面，超聚变近三年研发费用率分别为4.9%、2.48%、2.02%，研发金额保持在每年10亿元到12亿元。公司员工3700多人，研发人员占比35.6%。
这次首次公开募股，超聚变计划发行9781万股到2.2亿股，占发行后总股本的10%到20%。发行后总股本将达到9.78亿股到11亿股。
超聚变站在人工智能算力建设和国产化替代的大方向上，背后有国资、产业资本和大型客户资源。它的上市，对郑州数字产业链、国产服务器生态都有现实意义。但它的看点不只在规模，也在利润率、现金流、存货和技术竞争力。能否把接近600亿元收入转化为更稳的盈利能力，才是上市后最关键的一本账。