液冷市占率稳居第一，中科曙光盈利持续改善，高估值下还有多少成长空间
中科曙光被市场关注，不只是因为人工智能算力风口，更因为它在液冷、整机、存储、云计算和数据中心基础设施上形成了完整链条。看这家公司，不能只看概念热度，还要看财务质量、技术壁垒和估值压力。
2025年，公司营收149.64亿元，同比增长13.81%；归母净利润21.76亿元，同比增长13.87%；扣非净利润18.38亿元，同比增长33.97%。2026年一季度，营收31.99亿元，同比增长23.71%；归母净利润2.28亿元，同比增长22.19%；扣非净利润1.64亿元，同比增长53.30%。扣非净利润增速明显高于营收，说明主营业务盈利质量正在改善。
不过，现金流仍有压力。2025年经营现金流净额13.13亿元，同比减少51.75%；2026年一季度经营现金流为负13.91亿元，去年同期为负11.18亿元。这主要与项目结算、资金配置和大型工程交付节奏有关。对算力基础设施企业来说，利润增长和现金回款并不总是同步。
业务结构也在优化。2025年，信息技术设备业务收入125.03亿元，占总营收83.6%；软件开发、系统集成及技术服务收入24.46亿元，同比增长75.34%，毛利率达到47.25%。硬件业务提供规模，软件服务提升利润率，公司的盈利结构正在变得更好。
中科曙光真正的护城河，主要在液冷和全栈能力。旗下曙光数创在2024年中国算力中心基础设施液冷温控设备市场出货量占比达到55.7%，连续四年国内第一。公司从2011年布局液冷，单机柜功率密度已提升到750千瓦以上，节能可达30%以上。2026年发布的兆瓦级方案，支持单机柜功率超过900千瓦，散热能力超过每平方厘米200瓦。
人工智能算力越强，散热越关键。过去液冷像是数据中心的加分项，现在正在变成高密度算力的基础配置。国内液冷渗透率仍不到10%，未来如果提升到30%以上，中科曙光相关业务还有较大空间。
公司还具备全栈算力基础设施能力，覆盖计算、存储、网络、软件服务、数据中心和云计算。2026年2月，公司提供的三套万卡超级集群在国家超算互联网核心节点上线试运行，实现3万卡部署，并支持十万卡、百万卡规模扩展。这考验的是系统集成、存储、网络、散热和交付的综合实力。
存储业务也是重要支撑。公司在分布式存储市场中，教育存储连续三年第一，人工智能存储连续两年第一，具身智能存储也处于领先位置。集中式全闪存储产品在2025年刷新世界纪录，实现32控，性能超过3000万次每秒输入输出操作。
生态布局方面，公司参股海光信息、中科星图、曙光数创等资产，分别对应处理器、数字地球和液冷基础设施，强化了产业链协同。公司还深度参与国家超算互联网、东数西算等重大工程，具备较强的国家级项目经验。
研发投入同样关键。2025年研发费用16.71亿元，同比增长29.33%，研发费用率约11.2%。这些投入主要指向液冷、高速互联、存算协同等核心技术，决定公司能否长期保持领先。
估值方面，市场已经给出较高预期。当前滚动市盈率约61.2倍，市净率约6.02倍，市销率约8.71倍。若按照2026年至2028年归母净利润复合增长率20%、永续增长率3%、中期净利率15%、折现率12%测算，内在价值中枢大致对应2026年40倍至50倍市盈率。
从芒格价值检查清单看，中科曙光主业清晰、技术壁垒较强、生态协同明显，也受益于长期算力需求。液冷市占率55.7%、全栈算力能力、高研发投入和软件服务高毛利，共同构成核心竞争力。但现金流波动、客户结构集中、技术迭代和高估值，也需要持续观察。
中科曙光像一台正在升级的算力基础设施机器：硬件提供规模，液冷解决高功率散热，软件改善利润质量，生态增强协同。它的价值不只在人工智能概念里，更在中国算力基础设施长期建设中的关键位置。