我们习惯用PE横向比较公司。但PE的分母是每股盈利（E），它来自利润表；而一家公司"赚到的利润最终能有多少回到股东手里"，却主要由资产负债表决定。同样的盈利能力，不同的负债结构，对应的合理估值本就不该一样。当然，资产负债率不是唯一的变量，也无法解释全部的估值差异。把任何单一因素当成估值差异的全部解释，都会失真。但它至少提醒我们一件事：看估值，不能只盯着利润表。把资产负债表一起放进来看，很多"看起来便宜"或"看起来贵"的公司，才会显出它本来的样子。这年头还在研究估值底层逻辑、手搓拆财务报表的老工匠师傅不多了，咱们算是在这个疯狂抱团拔估值的市场，探讨一些理性的框架。某些低估值的制造业龙头公司，市场上很多人在重仓，但他们真的看懂了吗？还是只是基于估值较低的信仰？当然对于市场而言，我们这属于是很可笑的行为，因为还在研究这些老登框架纠结估值的人，一看就是没赚到AI的钱。网页链接