AI高景气周期继续？

Anthropic的爆炸式增长进一步验证了AI内存结构性短缺的叙事。短期内（2026–2027）对HBM定价和内存厂商利润构成强支撑，美光的CBO Sumit Sadana 在公开场合也说了，即使2028也没法满足客户的需求。

大摩、小摩已经开始以PE代替PB重估美光，虽然还是谨慎，会根据LTA的条款例如客户的违约责任等，看合约的质量，

这跟台积电曾经历的重估很类似，这些都支持我们此前对内存股估值重估的判断，大概率今年Q4，明年的Q1，会出现15X PE或以上的重估。

依据数据看川沐的正确判断：Anthropic最新营收核心数据摘要（2026年5月闻）

- 年化营收 (ARR)：已突破 $440亿（从2025年底的$90亿暴增）。- 增长速度 ：大约每6周翻倍，每日新增ARR约$9600万美元 。

- 企业客户 ：超过 1,000家企业年消费超过$100万美元（两个月内翻倍）。- 市场份额：根据Ramp数据，企业端模型使用率Claude 34.4% 首次超过OpenAI 32.3%。

- 驱动产品：Claude Code 和 Cowork 套件等开发者工具贡献巨大。- 隐含估值：市场传闻估值已达$9,000亿 ~ $1.4万亿美元区间（部分VC预估）。

对内存/HBM需求的影响（关键点）这个增长速度对存储三巨头（Micron、SK海力士、三星）是极大利好：

1. 内存需求量级：Anthropic每增加数十亿美元营收，通常对应数万张H100/H200/Blackwell GPU集群，而每张高端GPU需要 数十至上百GB HBM。$44B ARR意味着其基础设施规模已进入顶级云厂商级别，将持续拉动HBM和高端DRAM需求。

2. 提价空间：如此高速增长下，企业为了抢占算力，会接受更高内存价格。HBM的 "俘获率"（必须使用HBM的比例）在训练和大模型推理端依然很高，这为存储厂商提供了"持续定价权"。

"CXMT（长鑫）和YMTC（长江）正在大力扩产（2027年新厂投产），但高端HBM和先进制程DRAM产能仍远落后。

他们主要在DDR5/LPDDR等中低端领域扩张，HBM3/HBM4高端产能进展缓慢（预计2026-2027才小规模量产，且良率和性能有差距）。

三巨头（Samsung、SK Hynix、Micron）2026年HBM产能已全部售罄，高端供给高度锁定。

“高端产能只能通过被限制进口的阿斯曼光刻机实现” 美国+荷兰出口管制（EUV + 先进DUV）严重限制了中国获得最先进光刻机。

CXMT/YMTC主要依赖较老设备 + 多重曝光技术，高端HBM和先进节点生产效率低、成本高。这直接导致高端产能扩张缓慢。" - 川沐

3. 时间窗口：即使Anthropic增速放缓，2026–2027年仍是AI资本开支高峰期，存储三巨头2026年HBM产能已全部售罄，2027年大部分也已通过长约锁定，至少还能稳吃1–2年超级周期红利。

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