【厄尔尼诺协同算电领域持续发酵，火电板块迎来阶段性机会（光大证券）】

26年年度长协电价承压，年报披露后火电板块整体回调。26年各省年度长协电价整体下行显著，其中广东同比-5.03%、江苏同比-16.5%、浙江同比-16.4%。以华能国际、华电国际为代表的火电运营商25年年报披露后，火电板块开启回调。而华能国际、华电国际披露2026年一季度报后，板块开启反弹，主要原因是火电板块Q1燃料成本下行显著，火电运营商业绩相对较好。板块经历回调后，估值水平大幅下行，为后续板块上涨蓄力。

容量电价提升叠加现货市场开启，对火电板块的影响已在Q1显现。26年对于火电板块而言，电价维度的主要变化包括容量补贴的提升和各地区现货市场的开启。2026年全国已有18个地区调整了燃煤容量电价标准，其中，辽宁省最高，为370元//kW·年；吉林、甘肃、云南的燃煤容量电价标准次高，均为330元/kW·年；天津、四川为231元/kW·年，其余的区域为165元/kW·年。截至2026年3月，山西、广东、山东、甘肃、蒙西、湖北、浙江7个省份已正式转入运行；21个省份已进入连续结算试运行阶段，包括福建、陕西、辽宁、重庆、湖南、宁夏、江苏、河北南网、江西、河南、上海、吉林、黑龙江、新疆、青海、四川等。火电商业模式变化在Q1已显现。

厄尔尼诺发酵，火电有望迎来阶段性机会。国家气象中心预计5月进入厄尔尼诺状态。今年主汛期，全国大部地区气温较常年同期偏高，华北、华东、华中、华南、西南地区东部、新疆等地有阶段性高温热浪。若厄尔尼诺持续发酵，带动整体负荷提升，火电现货电价及利用小时数有望同比提升，带来板块机会。

投资观点：火电而言，由以往高度依赖年度长协电量、电价、煤价（煤价成本为盈利主要影响因素）向中长期市场（电量电价，稳定盘）、现货市场（电量电价，反映实时电量供需）和容量市场（容量电价，反映实时负荷供需）转型，市场化全面推进，整体商业模式持续优化。近期算电板块大涨带动火电板块，主要原因系：1）火电板块经历前期股价回调后，具备估值性价比；2）厄尔尼诺发酵，火电板块具备阶段性机会。市场对于火电板块26年业绩趋势已有一定预期，我们将持续关注厄尔尼诺影响，最高负荷超预期提升有望拉高火电利用小时数，火电有望迎来阶段性板块机会。此外，我们还需关注大盘轮动带来的防御性操作。建议关注具备估值性价比的火电运营商华能国际、华电国际、国电电力、浙能电力、皖能电力、宝新能源、福能股份。

风险分析：权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期；行业改革进度低于预期等。

来源：光大证券