【国泰海通海外科技】存储超级周期逻辑未变，估值具备重估空间，维持看好

长期协议密集落地，合约约束力超预期
一、闪迪：已签署5份多年期供应协议，最长期限5年，覆盖FY27超1/3NAND出货量，后续有望超50%。条款包含：最低收入保障（FY26Q3三份合约420亿美元）、预付款+金融担保+违约赔偿、固定+浮动组合定价（定价机制对原厂有利，保留价格上涨弹性同时收入下限有保障）。
二、SK海力士：与微软、谷歌推进多年期DRAM供应协议，预付款比例10%-30%，包含最低价格保障。
三、三星：已与客户签署合同，与此前基于互信模式的合约不同，LTA提出更高约束承诺。
四、美光：已签署首份5年战略客户协议（SCA），包含多年期具体承诺。

客户提出产线/设备投资意向，寻求以资本开支创造增量产能
近期多家科技巨头向SK海力士提出注资建设专属产线及出资购买EUV光刻机等意向以锁定存储芯片供应。这种模式在存储行业较罕见，反映出长约锁量已无法满足需求，客户开始寻求直接参与产能建设。但由于定价权较强和现金流充裕，SK海力士态度较谨慎。
短期回调主因外资阶段性避险情绪叠加三星罢工临近事件性扰动，行业基本面未发生改变。
存储已成为数据中心扩产核心产能瓶颈。过去存储行业周期性波动大核心原因为供需信息不对称、合同约束弱、价格易大起大落。随着强约束长约模式推广，原厂盈利可预测性提升，资本开支风险降低，周期振幅有望显著收窄。交易逻辑将从涨价、跌价预期的景气度博弈转向基于盈利确定性的重新定价，估值将从针对周期高点EPS的估值切换为具备长约支撑和现金流可见度的AI基础设施资产的确定性溢价。当前SK海力士、美光、闪迪ForwardPE6-9x，估值中枢有望系统性上移。基本面供需失衡超预期+估值体系切换，我们对存储行情持续性维持坚定看好，建议关注SK海力士、美光、闪迪。