【中信建投：当前AI算力产业链PEG中位数显著低于历史牛市主线见顶阈值 核心资产远未进入泡沫区间】中信建投发布研报指出，历史复盘表明，牛市主线切换往往是当核心板块估值泡沫化后，资金从高估值方向流向低估值洼地。然而，本轮AI算力主线的逻辑存在本质不同。当前AI算力产业链PEG中位数仅为0.96倍，显著低于2015年TMT行情（3.38倍）、2021年核心资产行情（3.41倍）及2021年新能源行情（2.23倍）的历史见顶阈值，核心资产远未进入泡沫区间，同时分析机构持仓资金抱团情况得到当前板块仍处于持续加仓的爬坡阶段。综合反映资金并不会因估值过热而被迫撤离科技板块，而更有几率在产业趋势持续验证的背景下，沿产业链向上下游环节按以下三重逻辑进行景气扩散：

第一重逻辑：供需缺口扩大，涨价逻辑向业绩兑现传导。 AI算力需求爆发式增长与上游供给刚性形成错配，核心环节供需缺口持续扩大。例如光模块800G向1.6T规格迭代、PCB高多层板技术升级、高速CCL材料紧缺等因素推动价格中枢系统性上移，且涨价逻辑由成本驱动转向技术溢价驱动，头部厂商产能利用率维持高位，业绩兑现的确定性与持续性显著增强。

第二重逻辑：新需求挖掘与价值重估。 AI算力建设使得一批原本处于产业链边缘的环节战略地位显著提升。如AI服务器技术规格跃升使部分原处产业链边缘的环节战略地位质变，液冷散热与数据中心供电因单机柜功耗跃升至百千瓦量级，从可选配套转为必选基础设施。

第三重逻辑：制造资源重构，产能挤占导致长期稀缺。 AI芯片对先进封装、HBM等高端产能的占用具有结构性特征，并非短期库存周期波动。例如CoWoS等2.5D/3D封装产能排期已延伸至2027年，HBM产能占比快速提升并挤压传统DRAM供给空间，高端产能对成熟产能的物理挤占将演变为长期资源配置格局的重塑，相关环节稀缺性由阶段性紧张转向结构性特征。