广生堂一季报正式出炉：营收9844.02万元，同比增长0.85%；净亏损2592.43万元，与上年同期2848.89万元亏损基本持平，延续亏损状态。

营收原地踏步，扣非净利润-2772.92万元，经营现金流-2008.76万元，三项指标同步指向主业造血能力尚未修复。亏损背后是“高研发投入+高管理费”的长期结构性问题——创新药HG141的III期临床刚完成入组，研发费用长期维持高位，管理费用亦居高不下。剔除政府补助大幅减少近3600万的非经常性扰动，主业亏损面甚至还在走阔。

定增方案大幅缩水，现金流压力远未解除。 公司将定增募资额由9.77亿元下调至7.23亿元，直接砍掉“中药传统名方产业化项目”。这是深交所二轮问询后被迫“瘦身”——2023年定增计划就曾在两轮问询后被终止，如今历史似曾相识。而公司资产负债率过去四年从27%飙升至68%，财务杠杆已逼近临界点。

卖故事容易，熬创新太难。 2025年股价暴涨超4倍，但公司已连续五年亏损，研发费用从1.85亿压降至4405万，研发人员三年减少近三分之一。“创新药企”的标签若失去持续的研发投入支撑，其估值逻辑将面临根本动摇。当财务数据持续失血，“创新药”的叙事还能支撑多久？