【陈李：AI产业链将在未来六个月面临两个剧本的考验——通胀的“回马枪”与估值杀、衰退的“冷雨夜”与需求杀】东吴证券全球首席经济学家陈李发文指出，全世界的股市站在光里，上演“光的狂欢”。从硅谷的算力巨头到苏州的制造工厂，光通信主题的股票涨势如虹，完全抹平了三月份伊朗局势动荡带来的裂痕。AI算力和光通信行业的交易量占到整个A股市场的35%。市场每成交三块钱，就有一块钱是交易“光”。所以，站在光里的资本市场，不需要在意霍尔木兹了吗？不论伊朗战争如何演绎，AI产业链股票就这样持续上涨吗？

陈李指出，在原油现货价格没有回落的情况下，AI产业链公司股价持续上涨，正常吗？市场起伏，让我们天然的警觉。算力的指数级增长迟早会撞上能源的物理墙。能源的物理供应变动，也会像货币的流动性一样，影响甚至遮蔽“光”。陈李指出，AI产业链将在未来六个月面临两个剧本的考验：

剧本A：通胀的“回马枪”与估值杀。如果原油期货价格上涨，2027年的通胀担忧将不再是遥远的雷声。5月接任的美联储主席凯文沃什，希望降息和缩表并举，恢复美元对美国经济的支持作用。美元如果走强，而大宗原材料却因为供应问题而价格上涨，那么真实利率会显著上升，而资产价格可能面临强烈收缩。如果真实利率因为能源成本推动的通胀而被迫“Higher for Longer”，那么分母端的折现率将直接摧毁50倍甚至 100倍 PE 股票的估值基础。哪怕订单再多，估值也会面临剧烈的“去泡沫化”。

剧本B：衰退的“冷雨夜”与需求杀。在霍尔木兹海峡没有完全恢复通航的情况下，如果现货价格逐渐接近期货价格，逐渐下跌，则预示着全球整体需求将进入萎缩期。股市现在有句流行语。凡是硅基需要的，都在闪耀。凡是碳基需要，都在没落。跟AI需求相关的芯片、存储、光通信、...都在上涨。跟人类需求相关的，白酒、餐饮、服饰...成了“老登”。可是如果碳基生物的消费能力，因为收入预期恶化而下降，企业客户投资预算缩减，难道巨头的“军备竞赛”就不会放缓步伐吗？AI的红皇后效应，让大家一起狂奔。但跑到了悬崖峭壁尽头，也会停下步伐。硅基需求的大小，来自碳基的判断！（陈李lichen）