山东赫达的2025年报出炉：营收19.12亿元，同比下降2.28%；归母净利润1.42亿元，同比下滑36.06%，扣非净利润1.60亿元，下滑17.33%。公司拟每10股派发现金红利2元（含税），连续多年保持分红。

利润下滑超三成、扣非仅降17%，非经常性损益拖累明显！ 公司2025年非经常性损益为-1826.47万元，而2024年为+2813.99万元，同比减少4640.46万元，主要因公允价值变动损益同比减少3807万元及计提预计负债增加。分业务看，纤维素醚行业营收14.53亿元，同比降2.54%；植物空心胶囊行业营收4.23亿元，同比增3.09%，占比提升至22.12%。毛利率方面，纤维素醚产品毛利率17.81%，同比下降1.32个百分点；植物胶囊毛利率52.78%，同比下降3.67个百分点，原材料价格上涨及产品价格竞争加剧导致盈利能力承压。

最大亮点：经营现金流大增32%，境外收入占比升至65%，美国植物胶囊项目稳步推进！ 全年经营活动现金流净额3.78亿元，同比增长32.07%，回款能力显著提升。海外营收12.45亿元，同比增长1.04%，占比提升至65.10%。公司正推进美国200亿粒/年植物胶囊项目建设，建成后将完善全球化产业链布局。此外，国Ⅶ汽车蜂窝陶瓷用羟丙甲纤维素醚等高端产品已完成研发，打破国外垄断，为公司打开新的增长空间。

当前TTM市盈率约60倍，市场定价反映的是转型预期而非当期业绩。 业内普遍关注两个核心变量：一是美国植物胶囊项目投产进度，决定公司能否分享海外植物胶囊高增长红利；二是高端纤维素醚新品放量节奏，直接关系毛利率修复空间。1.42亿归母净利受非经常性损益扰动过大，全球扩张步伐与高端产品突破才是真正的"将来时"。