2026年4月中旬，美国10年期国债收益率直接冲到4.39%，这一数字终结了美国历史上最长的收益率曲线倒挂，整整持续27个月。

这次曲线转正并不是市场向好的信号，而是靠长期利率猛涨、短期利率纹丝不动的陡峭式上行实现的，核心就是投资者在大规模抛售长期美债，没人愿意再持有这份曾经的“安全资产”。

IMF在4月春季会议期间发布报告，明确警示美国国债供给规模持续扩张，正在不断压缩美债长期享有的避险溢价，而全球公共债务占GDP的比重已升至94%，预计2029年将突破100%，其中美国国债规模已突破39万亿美元，债务与GDP之比达122%。

美债的便利收益率近期已经转为负值，这意味着它不再具备过往的安全和流动性优势，要知道穆迪早在2025年5月就将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，结束了其长达一个多世纪的最高信用地位。

欧洲投资银行近期一笔40亿美元的债券招标，最终吸引了330亿美元的认购，票面利率3.82%，仅比同期美债高出0.04个百分点，这种反常现象的背后，是全球资本对美债的信任度持续下滑。

更值得关注的是，海外投资者对美债的增持只是表面数据，中国的美债持仓已经降到6930亿美元，是2008年以来的最低水平，而另一个主要持有国日本，已经开始悄悄行动。

日本目前官方持有约1.27万亿美元美债，是美国第二大海外债主，公私部门合计持有规模更是接近2.2万亿美元。过去几十年，日本靠着国内近乎零利率的政策，通过持有美债进行套利，成为其经济的重要支撑之一，但现在这种模式已经彻底走不通。

3月份日本批发通胀率环比飙升50个基点，进口价格大涨8%，根源就是中东地缘冲突升级带来的能源危机，日本90%的能源和超半数食品依赖进口，油价上涨直接击中其经济命脉。

当前国际原油市场出现罕见的期现价差，布伦特原油现货价格已经冲破140美元/桶，期货价格却只有96美元左右，价差超过30美元，创下历史极值，这一差距比海湾战争时期还要大。

受此影响，日元兑美元汇率暴跌超10%，日本炼油企业实际采购原油的成本，换算成本币已经接近140美元一桶。更严重的是，日本国内供应链已经出现断裂，卫浴巨头东陶因为NAFTA相关溶剂短缺，不得不暂停整体卫浴组件的订单，这种情况在日本工业发展史上十分罕见。

日本已经陷入两难境地，加息可以提振日元汇率、抑制输入性通胀，但日本政府债务率长期维持在230%以上，居发达经济体首位，一旦加息，利息支出将急剧飙升，政府财政根本无法承受。不加息的话，日元会持续贬值，进口成本不断攀升，国内通胀压力还会进一步加大。

更关键的是，日本私人机构已经开始大规模抛售海外债券，截至4月4日的一周内抛售175亿美元，随后一周又减持36亿美元，总计超200亿美元，这是2005年有记录以来最大规模的两周抛售，其中大部分都是美债。

日本农林中央金库作为日本最大的机构投资者之一，管理着3000亿美元资产，其新任CEO已经明确表示，早在3月底就完成了美债抛售，成功规避了市场波动，该行去年年底前累计抛售了12.8万亿日元的欧美政府债券。

这种机构层面的撤离，已经释放出危险信号，而日本政府还拿出100亿美元援助东南亚采购原油，本质上是自身无法解决能源危机，只能通过这种方式稳住供应链，避免医用物资等关键商品无法进口。

美国财政部长贝森特近期完成了150亿美元的国债回购，这是历史上最大规模的单次回购，说白了就是政府自己下场买美债，试图减少市场供给、压低收益率，缓解市场恐慌。

但这只是权宜之计，美国每年有2万亿美元的财政赤字，仅靠回购根本填不上债务窟窿，而且日本已经在和美国沟通，计划抛售美债来稳定日元汇率，美国也默许了这种“可控减持”，毕竟它也怕日本集中抛售引发美债崩盘。

霍尔木兹海峡的通航至今不稳定，美以伊冲突仍在持续，全球原油供应缺口短期内无法缓解，OPEC+4月初的小幅增产计划，在实物供应短缺面前几乎杯水车薪。

这种情况下，日本的通胀危机根本无法缓解，而一旦日本央行在4月27日至28日的议息会议上决定加息，其持有的2.2万亿美元美国资产可能会大规模回流本土，引发全球资本跟风抛售美债。

全球金融体系长期靠美元和美债支撑，现在美债失宠、美元霸权根基动摇，已经不是短期波动，而是结构性变革。日本的困境只是一个开始，后续可能会有更多国家跟进减持美债，全球资本市场的多米诺骨牌随时可能倒下。

那么大家觉得，日本最终会选择加息还是放任日元贬值？下一个被这场危机波及的国家会是谁？欢迎在评论区留下你的观点。