比亚迪一年卖掉460多万辆车，把特斯拉、丰田新能源都甩在身后，坐上了全球新能源销冠的宝座。然而，王者销量的B面，是一份让王传福难以安睡的利润成绩单：2025年归母净利润326.19亿元，同比下跌近19%。反观下游的宁德时代，全年营收4237亿元，净利润722亿元，同比大增42%。

对比摆在明面上：比亚迪一年卖掉460万辆整车，净利润只有326亿；宁德时代营收少3800亿，净利润却是比亚迪的两倍还多。

宁德时代一家企业的净利润，超过了11家头部上市车企的利润总和。王传福不是怕宁德时代，而是怕自己陷入“规模越大、利润越薄”的怪圈。

卖车不如卖电池？利润的真相就藏在“微笑曲线”两端，制造业利润分配的逻辑从未改变。宁德时代卡位上游核心零部件，掌握定价权，比亚迪身处整车组装环节，承受着上下游的双重挤压。

宁德时代的毛利率高达26.27%，净利率18.12%；而比亚迪汽车及相关业务毛利率仅20.5%，差距看似不大，但整车企业整体平均净利率只有4%左右。

26%与4%之间，隔着一条天堑。

比亚迪净利润下滑的直接原因，是持续跟进的价格战。

2025年其单车均价从15.27万元降至11.92万元，单车净利润被压缩至6200元。碳酸锂价格的剧烈波动，将行业的利润天平压向了电池厂一侧。

上游涨价，整车厂作为采购方首当其冲。

比亚迪的真正困境，并非“赚得少”，而是“花得太多”。2025年研发投入高达634亿元，创历史新高，同比增长17%。

这634亿，几乎烧掉了全年净利润的两倍。同时，海外扩张、产能建设、品牌推广都在烧钱，2025年经营活动现金流骤降55.69%至591.36亿元。王传福在下一盘大棋，这盘棋的代价是眼下的利润。

而宁德时代赚的，正是比亚迪以及所有整车厂为“换赛道”付出的成本。比亚迪虽是动力电池巨头，但其电池产能主要用于内供，外供业务占比尚小。

宁德时代则以超39.2%的全球市占率，成为绝大多数车企的“共同供应商”，拥有极强定价权。利润在向拥有核心技术壁垒的上游疯狂集中。

王传福的压力，根源在于比亚迪与宁德时代根本不在同一个牌桌上。宁德时代打的是“技术专利+规模成本”的明牌。

它深度绑定了全球几乎所有主流车企，享受赛道爆发的确定性红利，是在牌桌上收“门票”的人。

而比亚迪身处最残酷的整车竞技场，内卷严重、品牌厮杀、技术迭代，每一分钱都要从激烈的市场竞争中啃下来，是在牌桌上跟所有对手贴身肉搏的人。

但比亚迪并非全无翻盘点。弗迪电池的盈利规模仅次于宁德时代，2025年归母净利润预计达180-200亿元。

比亚迪手里握着“自产电池”这把刀，只是目前这把刀主要用来武装自己，而不是卖给别人。一旦其电池外供体系真正打开，故事可能完全不同。

另一方面，其海外市场毛利率达19.5%，显著高于国内的16.7%，全球化是它摆脱内卷、提升利润的最大底牌。

宁德时代的722亿，是靠着“技术壁垒+规模效应+全行业供养”模式取得的确定性红利。而比亚迪的326亿，是在“价格战内卷+巨额研发投入+全球化扩张”的高压环境下，硬扛下来的真金白银。

王传福的焦虑，不是技不如人，而是身处一条注定更艰难的道路上。他烧掉的每一分利润，都是在为下一张牌桌买门票。