拼多多发了2025年年报，这也是它上市以来，净利润第一次出现年度下滑；评论区里的声音几乎一边倒：Temu被关税打惨了，日子是真不好过。 这话不能算错。 2025年5月时，美国取消了800美元以下小包裹的免税政策，而Temu一直以来靠的就是空运直邮模式，这一下，这种模式的性价比直接就没了。 就拿一款9.9美元的手机壳来说，关税成本几乎翻了一倍，到了二季度，Temu甚至一度暂停了美国市场的全托管模式。但要只盯着「被打残了」这个结论，你可能就错过更关键的东西了。 先跟大家说一个事实： 在T86免税政策还在时，Temu本质上根本不算一个电商平台，更像是一个跨境物流的套利机器。免税是它的前提，空运是它的手段，全托管是它的骨架。这三样凑在一起，形成了一个效率极高，但同时也特别脆弱的闭环。 那它高效在哪呢？ 低价商品从中国工厂直接出发，空运直达美国消费者手里，中间没有仓储环节，没有本土团队，也不用商家来分担成本，全都是平台一手包办。速度快、链条短，在免税的前提下，成本也能控制住。 而脆弱性也很明显：整个模型就靠一个政策变量撑着。政策一旦变了，这个闭环立马就断了。所以关税到底砍掉了什么？其实砍掉的不是Temu的业务，而是这个套利模型的前提条件。 但有意思的是，砍掉旧的之后，长出来的新东西，可能比被砍掉的更有价值。 过去一年，Temu干了这么几件事：美国业务从之前的全空运，彻底改成了海运前置备货；清关模式也从T86换成了一般贸易；半托管和本土发货的占比涨得特别快，到2025年底，在欧美市场甚至快接近90%了；商家也从之前「只管供货」，变成了「自己处理履约和关税」。 这些调整，是整个业务底层的重构。关键问题来了：如果没有这次关税冲击，Temu会主动做这些改变吗？ 大概率不会，至少不会这么快。毕竟T86模式跑得顺风顺水时，平台根本没有动力去建海外仓、去推半托管，更不会去教商家自己处理物流。 这就像一个靠吃止疼药撑着的病人，药效还在的时候，你让他去做手术，他肯定不会听；而关税，就相当于强制把止疼药停了。疼是真的疼，但也逼着Temu在一年内，建起了一套不依赖任何单一政策变量的履约体系。 2024年的Temu是一个套利平台。2026年的Temu正在变成一个有本土履约能力的基础设施型电商。这两个东西的抗风险能力完全不同。 如果你是投资人，不用太在意2025年净利润掉了12%，更该关注的是，经过这次被迫转型，Temu的成本结构到底发生了什么变化。 现在，有些开通半托管的区域，已经实现盈亏平衡甚至微利了，欧洲个别月份也已经开始盈利。美国市场的空运占比降下来之后，物流成本本身也在慢慢下降。 所以说到底，关税这一刀，到底是砍伤了Temu，还是帮它做了一次早该做的手术？这里我得给大家拉个刹车。 业务层面的强制升级是一回事，组织层面能不能接得住，就是另一回事了。拼多多过去八年练出来的核心能力，是一台极致的效率压缩机。 不管是算法、采购逻辑，还是商家管理方式，所有的一切都只对准一个目标：用最低的成本，把最便宜的货送到用户手里。 可现在不一样了，要做本土仓储、要管半托管商家、要做自营品牌，还要在欧洲和拉美建本地化的运营团队。每一件事，都需要一种和「极致效率」完全不同的组织能力。 做品牌需要容忍冗余，做本地化需要懂得放权，做半托管需要一对一地服务商家。有个细节能说明问题：Temu2025年的半托管招商目标，美国只完成了三分之一，欧洲也才完成一半。 这说明什么？说明执行层面还没跟上。方向是想清楚了，但干活的人和干活的方式，还是老一套。 大家可以看看，亚马逊做Amazon Basics，从启动到真正跑通，花了十年；Costco的Kirkland，用的时间更久。这些公司本身就有品牌基因和会员心智做基础，可拼多多在全球消费者心里的认知是什么？就是便宜。 从「便宜」到「值得信任的品牌」，这段距离，不是靠砸钱就能缩短的。关税确实帮Temu做了一次业务层面的强制升级，现在它的底层逻辑，比一年前健康多了。但组织能力能不能跟上业务转型的速度，这件事，目前还没有答案。 拼多多自己再造一个自己，用了八年时间，而Temu现在才走到第四年。它最难的挑战，可能不在外面的市场竞争，而在内部的组织变革。