【3月14日-3月21日】AH本轮个10新股分析：凯乐士科技、泽景股份、同仁堂医养、瀚天天成、德适-B、极视角、华沿机器人、三瑞智能、红板科技、有研复材。

这批新股有几个有特色的：三瑞智能，无人机动力系统，全球仅次于大疆；华沿机器人，国内第二大协作机器人，风口行业；极视角，AI视觉，搞平台卖定制化方案；德适， AI医学影像，新兴赛道，不过需求还不明确。其他几个公司就比较一般，要么没有特色很平庸，要么有特色但有缺点。

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一、凯乐士科技（2729.HK）

凯乐士科技是综合智能场内物流机器人专家。按当年收入计，凯乐士在中国综合智能场内物流机器人公司中，位列第五，市场份额为1.6%。目前，凯乐士科技围绕智能场内物流核心需求，打造了多元化、高性能的产品矩阵，三大核心产品线提供全系列机器人产品，包括多向穿梭车机器人(MSR)、自主移动机器人(AMR)以及输送分拣机器人(CSR)。物流机器人，早些年依靠顺丰，这个行业并没有想象的那么好，大多数公司利润率都不高，凯乐士则更是只有同行毛利率的……常年亏损，23年收入……24年恢复，25年增速……相比较几个同行来说，市场份额只有……公司负债率极高……IPO定价87亿港元，22年最后融资的估值是35亿元，此次发行没有基石，不过有绿鞋……

二、泽景股份（2632.HK）

泽景股份是国内领先的车内视觉解决方案供应商，专注于智能座舱抬头视觉显示系统（HUD）及相关视觉交互技术的研发与产业化。公司通过提供高度集成的软硬件一体化解决方案，持续提升驾驶安全性，重塑智能座舱交互体验。车内视觉供应商，下游客户主要是国内电车新势力企业，细分市场份额高达……排第二，算是小龙头了，但风险在于……扣非还不能稳定盈利，当然这也和下游电车公司内卷严重，对中游汽配压价明显，并且公司过于依赖……这两个公司短期经营可能会有波动，同时也有可能更换供应商……当前公司收入增速已经大幅放缓。IPO发行市值59亿港元，PS高达9倍，24年底吉利参投后估值约为25.85亿元，这次IPO溢价很高……

三、同仁堂医养（2667.HK）

同仁堂医养主营中医医疗服务，拥有12家自有线下医疗机构、1家互联网医院及12家线下管理医疗机构。据弗若斯特沙利文统计，按2024年总门诊及住院人次计，其为国内最大民营中医院，市场份额仅1.7%。A股同仁堂分拆子公司上市，国内最大的连锁民营中医院，不过这块资产在同仁堂集团里算是最垃圾的一块资产了，毛利率只有……净利率更是……25年收入几乎不增长，净利润也有所下滑，民营医院这两年在医保控费和DRG改革的压力下，大都盈利困难，……IPO定价38.6亿，对应24年扣非净利润PE超过100倍，这发行价？？

四、瀚天天成（2726.HK）

瀚天天成是全球碳化硅(SiC)外延行业的领导者和革新者。瀚天天成拥有行业领先的碳化硅外延技术，是全球率先实现8英吋碳化硅外延晶片大批量外供的生产商，也是中国首家实现商业化3英吋、4英吋、6英吋和8英吋碳化硅外延晶片批量供应的生产商。公司牵头撰写并制定了全球首个及目前唯一的碳化硅外延国际SEMI标准。根据灼识咨询的报告，自 2023年来，按年销售片数计，瀚天天成是全球最大的碳化硅外延供应商，2024年的市场份额超过30%。碳化硅外延，虽然下游景气度不错，但碳化硅外延这个行业是非常低端的制造业，没有什么门槛，竞争极为激烈，各大公司产能扩张剧烈，产品价格持续下滑，公司收入……利润……补贴情况很严重，剔除补贴后，24年利润只有……25年更是连收入都有30%以上下滑，此外，氮化镓技术……打新而言，IPO定价324亿，对应24年PE 175倍，25年PE可能超过230倍，要是剔除补贴就更没法看了，这定价也是服了……

五、德适-B（2526.HK）

德适生物成立于2016年，为一家专注于开发医学影像产品及服务的医疗器械公司，公司自主研发的iMedImage™，是世界上参数规模最大的通用型医学影像基座模型，也是唯一与预训练显微成像技术深度集成的通用模型，已成功实现商业化。按2024年销售收入计算，德适生物在中国的染色体核型分析领域位居首位，市场份额为30.6%。医学影像服务公司，公司主要收入是医学影像软件+医疗设备+试剂耗材+技术许可。当前核心产品是医学影像软件AutoVision，但……销量和价格……主要看点是未来2个潜力产品：AI AutoVision®（AutoVision的升级版）以及24年推出的iMed MaaS云端平台模型服务，是公司在AI领域的关键布局……注意到，公司的研发投入……主要收入还是要靠辅助生殖行业，风险在于……而iMed MaaS，商业模式还没完全跑通……打新方面，IPO发行价100亿，而2025年6月的投后估值是25.6亿元，短短大半年升值近4倍……破发概率比较低。

六、极视角（6636.HK）

极视角成立于2015年6月，提供标准AI计算机视觉解决方案、定制AI计算机视觉解决方案及软件定义的一体化AI解决方案。此外，公司还通过结合客户的行业和运营知识，调整通用大模型以满足客户的多样化需求。其利用多智能体优化、RAG及基于场景的算法等先进技术，提供为企业专业用途设计的定制化大模型解决方案。按2024年的收入计，极视角于中国新兴企业级计算机视觉解决方案市场中排名第八，市场份额为 1.6%。AI计算机视觉解决方案，不同于其他一些AI产品是高度定制化，这公司主要是……客户可以像在应用商店……因此客户主要是……感觉并没有太高的护城河，市场份额很低，行业竞争激烈，公司24年收入增速是挺快的，但迟迟没有盈利，并且现金流是大问题（应收款账期从99天飙升到379天），另外公司的大模型解决方案，高度依赖……投资机构也似乎不看好，24年融资估值比前一年也几乎没增长（24年底估值23.1亿元），此次IPO定价45亿港元，还行吧，风口，打新还是可以打的。

七、华沿机器人（1021.HK）

华沿机器人是一家协作机器人公司，从事面向工业自动化应用的协作机器人及核心运动部件的研发、生产和销售。于往绩记录期间，公司主要向中国大陆、欧洲、美洲及亚洲其他地区的客户销售机器人硬件。截至2026年3月10日，公司已成功实现了两大协作机器人系列产品以及全部核心运动部件产品的商业化。全球协作机器人行业保持高度集中，2024年全球前五大企业占据42.1%的市场份额，公司是第二大中国协作机器人公司，份额为10.3%，也是2024年排名前五的全球企业，份额为3.5%。国内第二大的协作机器人，市占率10%多一点，工业机器人通常是在固定的生产线上，而协作机器人主打灵活，强调人机协同。公司主要是2类产品……公司业绩增速很快，不过……主要是下游面向的都是……公司毛利率就不高，还要大量研发和市场推广。IPO定价90亿，很难评价这个估值，按照PS来看……25年收入增速大概不到40%……打新而言，可以大胆的打。

八、三瑞智能（301696）

三瑞智能的主营业务为无人机电动动力系统及机器人动力系统的研发、生产和销售，并布局电动垂直起降飞行器（eVTOL）动力系统产品。公司在无人机电动动力系统领域，拥有60余个系列400余款产品，包含电机、电子调速器、螺旋桨、一体化动力系统全品类，在机器人动力系统方面，公司自2018年建立自主品牌CubeMars，目前拥有10余个系列70余款产品。无人机动力和机器人动力系统，85%以上收入来自于无人机业务，得益于……全球市占率第二，仅次于大疆。机器人业务这块占比还比较低……风险在于……公司产品并没有……核心产品无人机电机单价22-25年跌了……但公司毛利率逆势提升，主要是……大概率不能持续……这公司可以看一看，踩在风口，业绩增速很快，但似乎产品技术护城河并不高（研发……核心产品电调的关键技术与生产环节……）

九、红板科技（603459）

红板科技专注于印制电路板（PCB）的研发、生产和销售，是行业内HDI板收入占比较高、能够批量生产任意互连HDI板和IC载板的企业之一。红板科技已形成完善的产品结构，产品包括HDI板、刚性板、柔性板、刚柔结合板、类载板、IC载板等，并具备全面的技术研发和生产能力，可为客户提供多样化的产品选择和一站式服务。公司产品目前主要集中在消费电子、汽车电子、高端显示、工业控制、计算机及周边设备、通讯电子、集成电路等应用领域。PCB公司，在行业内规模……这两年行业高景气度……但相比……注意到大股东……PCB行业本来就是很传统的行业，也有很强周期性……两年景气度比较高的情况下毛利率也就20%多（之前都只有11-13%左右）……

十、有研复材（688811）

有研复材是一家主要从事金属复合材料及制品、特种有色金属合金制品的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括金属基复合材料及制品、双金属复合材料及制品、特种铝合金制品和特种铜合金制品等，公司产品广泛应用于航空航天、军工电子、智能终端、家用电器等领域。金属复合材料公司，主要用于航天军工材料商，公司业绩……24年……而25……主要是公司产品很多是供货给军工企业……公司业绩不透明度很高……