芒格谈无效的市场有两种，我们资金规模太大难免束手束脚

2007年2月 西科在洛杉矶召开了股东会，芒格谈无效的市场有两种，我们资金规模太大难免束手束脚股东：在伯克希尔股东会上，您告诉我们，我们应该去无效的市场中寻找机会，应该去信息比较匮乏的市场中寻找机会。请问什么样的市场是无效的？市场为什么会无效？是因为信息披露不充分吗？无效的市场中投资机会更多，但怎么才能找到无效的市场？无效的市场主要有两种。第一种是规模特别小，关注的人非常少，所以无效。伯克希尔拥有1200多亿美元的现金和有价证券，盘子太小的市场容纳不了我们的资金量。另一种无效的市场源于人们的疯狂。大量市场参与者陷入疯狂状态，特别是人们因恐慌而抛售的时候，就会出现无效的市场。主板市场中的大型公司偶尔也会出现严重的定价错误。毫无疑问，如果你的资金量很小，你可以在很多地方找到好机会，找到你更有优势的机会。资金规模太大则束手束脚，可以选择的投资机会非常少。即使是主板市场的大盘股出现了机会，伯克希尔也需要很长时间，才能买到足够的股票。谁让我们的财力这么雄厚呢？我们愿意承受因为财力太雄厚而带来的负担，希望这个负担越来越重。然而，我们确实受到资金规模太大的束缚，没办法轻易摆脱这个困难。在伯克希尔股东会上，沃伦讲了，伯克希尔偶尔会投资衍生品。我认为衍生品的会计处理存在漏洞，这不代表伯克希尔不会投资衍生品。衍生品市场中存在大量品种和合约，有时可以从中找到定价错误的机会。翻看伯克希尔做过的衍生品交易，你会发现，整体来看，我们的衍生品投资很赚钱。我们发掘这些新的投资机会，主要是因为我们持有大量资金，但找不到合适的投资机会。刚才我说了，资金规模太大，我们不会因此而伤心，但因资金量太大而受到诸多限制，这确实是摆在我们面前的客观现实。我们不会伤心，但你们可能会伤心。以前我们的资金规模小，能实现比较高的收益率，现在资金规模大了，我们把预期收益率也降下来了。在伯克希尔股东会上，沃伦表示，他预计伯克希尔的投资组合每年能跑赢市场2%。虽说我们的投资组合可能无法领先市场太多，但是伯克希尔经营的众多业务仍然有很大的潜力。从各方面综合考虑，我非常看好伯克希尔的前景，伯克希尔将来的业绩未必很耀眼，但它一定很稳健。伯克希尔很强。今天早晨，我和乔·布兰登(Joe Brandon)一起吃了早餐。乔·布兰登也来到了会议现场。在过去五年里，乔·布兰登承担了一项艰巨的任务。我们需要对通用再保险进行大刀阔斧的改革。改革困难重重，阻力很大，因为改革会触动很多人的利益。现在的通用再保险已经脱胎换骨了。我们可是发行股票收购的通用再保险。改革之前，我们一直在掂量这笔收购做得值不值。乔·布兰登出色地完成了改革任务，通用再保险的价值提升了，现在我们放心了，我们的股票没白发行。

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