1、磷矿石战略资源重估，价格已经开始快速跳涨，看好这3个弹性方向 磷矿石同时具备①同时具备稀缺性与不可再生性；②产业链壁垒+行政管控把 握定价权；③下游新兴领域需求正在实现跨越。 磷矿石可以类比稀土，作为战略资源开启重估。同时在地缘冲突下国际磷肥价格飙升，叠加 春耕时节来临，同步看好磷化工三大弹性方向：工业级磷酸一铵、黄磷、出口磷酸。 1） 磷矿石：类比稀土发展逻辑，战略物资意义强化 近期全球磷资源惜售情绪强化，后续在三大方面可类比稀土的发展逻辑： ①同时具备稀缺性与不可再生性；②产业链壁垒+行政管控把握定价权；③下游新兴领域需求 正在实现跨越。 01供给层面，国内磷矿新增产能有限，国内磷矿资源从审批到完全形成产能通常历时数年，每 年投放额度也受到限制， 预计磷矿石供应将长期维系偏紧态势。 02 需求层面， 2026-2027年预计会成为下游磷酸铁产能装置投放的小高峰， 2028-2030年后投放 逐渐放缓，且预计铁法产能增量更明显。 综合来看， 2026-2027年，磷酸铁投产预计带动磷矿石需求增量494/460万吨， 2026年预计紧 平衡。 核心公司： 云天化、 川恒股份、 兴发集团、 芭田股份、 湖北宜化等。 03 2） 工铵：供给侧高速扩产周期落幕，需求深度联动铵法磷酸铁 2021-2025年，工铵总产能从229万吨增长至484万吨， CAGR达20.57%；但由于有效需求未 能同步跟进，行业产能利用率长期在48%-65%区间承压运行。此后扩产节奏将显著放缓， 2028年前预计新增三套装置，合计产能38万吨。此后尚无明确的新建项目规划，行业发展重 心有望由规模扩张转向结构优化与效率提升。 04需求侧， 磷酸铁是磷酸铁锂电池正极材料核心前驱体， 2025年磷酸铁的铵法产能占比超 70%，而工铵是铵法制磷酸铁的关键原材料，单耗约0.8吨， 其需求与磷酸铁产能扩张相关性 强。 2026-2027年仍有较多磷酸铁项目投产，其中2026年磷酸铁铵法产能增量75万吨、 2027年磷 酸铁铵法产能增量73万吨。 新能源领域较为明确的产能投放节奏，有望成为拉动工铵消费持续增长的最主要动力， 2026- 2028年工业级磷酸一铵有望分别形成-29/-69/-116万吨供需缺口，工铵后续有望演变为具备强 资源属性与高景气持续性的关键战略原料，价格中枢有望获得坚实支撑。 核心公司： 云图控股、 川发龙蟒、 川恒股份、 金正大等。 05 3）出口磷酸：短期海外磷价高位难解，磷的套利机会已获验证 国际磷源供给方面，美国优先自保，摩洛哥、俄罗斯等传统磷肥出口大国同步实施控量稳价 策略。 同时受美伊冲突影响当前霍尔木兹海峡通航基本停滞，核心原料硫磺的国际到岸成本价格已 达4300元以上。 同时，航运成本急剧攀升，船只被迫绕行好望角，航程增加15至20天，航运 保险费暴涨300%以上，短期海外磷价高位难解。 062025年HS2809（磷酸相关产品）主要出口国出口量普遍下滑的背景下，我国出口同比逆势增 长29万吨； HS3105（磷复肥相关产品）出口量达1329万吨，同比大幅增长344万吨，远超近 五年均值（ 1058万吨）。 中国2025年磷出口量的显著增长，或主要系国内外价差驱动下套利活动的结果。 07 核心公司： 川金诺、 川恒股份等。 4）黄磷：新增产能受严格约束，硫磺高价或引领短期工艺调整 供给端，后续黄磷新增产能将受政策严格约束。 需求角度， 近期硫磺价格高企或将激活热法磷酸的短期替代需求，进而带动黄磷需求增长。 截至2026年3月22日，我国硫磺价格4640元/吨，同比+97.45%（ +2290元），以湿法 磷酸硫磺单耗1.29吨计，湿法磷酸生产成本已同比上涨2954.1元。 而热法磷酸一方面因核心原材料黄磷价格相对硫磺较稳定，另一方面其无需一步额外的 净化步骤，可直接作为工业级磷酸使用，短期性价比或较突出，在用量增加预期下，后 续有望带动原材料黄磷价格上行。 核心公司： 澄星股份、 云图控股、 兴发集团等。 2