九毛九（09922.HK）鲜活战略破局，估值底部迎戴维斯双击—— 核心结论 九毛九集团核心品牌太二“5.0鲜活模式”落地成效超预期，以“活鱼、鲜鸡、鲜牛肉”为核心的差异化升级驱动单店业绩改善，核心城市同店销售已实现正增长，而当前股价处于历史低位，安全边际充足。我们看好鲜活战略规模化推广带来的业绩反转潜力，上调公司盈利预测，给予2026年14倍PE，目标价2.24港元，维持“强烈推荐”评级。 一、太二鲜活升级破局，单店复苏趋势明确 1. 5.0模式重塑竞争力，差异化优势凸显 太二全面升级“5.0鲜活模式”，以“够鲜活，才太二”为新主张，构建三大核心竞争力：一是食材端聚焦“活鱼现制、鲜鸡每日送达、牛肉鲜切现做”，通过明厨亮灶、食材展示台让“鲜活”可视化，强化消费信任；二是场景端突破“四人限接待”规则，增设5-6人桌及包间，切入家庭与聚餐市场，优化客流结构；三是产品端丰富SKU，新增铜锅鲜牛肉涮锅、洪湖粉藕排骨汤等菜品，推出儿童餐系列，客单价提升至73元，较此前增长4元。截至2025年三季度末，106家鲜活门店日均营业额同比增幅较常规门店高出15个百分点，北京、上海等核心城市同店销售额已实现同比正增长，验证模式可行性 。 2. 规模化推广加速，业绩弹性可期 集团计划2025年底将鲜活门店数量扩至200家以上，第四季度进入密集落地期，规模化效应将逐步显现。一方面，门店改造与供应链优化将摊薄单店成本，缓解鲜活食材带来的毛利压力；另一方面，新模型门店的排队效应与口碑传播（大众点评、小红书好评如潮）将持续拉动客流，预计2026年太二同店销售有望实现全面转正，营收增速重回双位数。 二、多品牌协同承压收窄，经营韧性凸显 尽管三季度怂火锅、九毛九品牌同店销售仍有下滑，但降幅较上半年显著收窄，显示集团整体经营已触底回升。太二作为核心增长引擎，门店数量稳定在530家左右，通过关闭低效门店、优化区域布局，单店质量持续提升，3.3次/天的翻台率显著高于同业平均水平，为集团业绩复苏提供坚实支撑 。同时，集团战略重心转向产品力与体验提升，人均消费连续多季度保持稳定，避免了低价竞争对品牌价值的侵蚀。 三、估值处于历史底部，安全边际与上涨空间兼备 当前公司股价处于历史最低位，对应2025年PE仅15.2倍，2026年PE11.2倍，显著低于餐饮行业平均估值水平。对比可比公司，九毛九具备清晰的增长逻辑（鲜活模式复制）、强大的品牌力与产品创新能力，估值修复潜力巨大。随着200家鲜活门店落地带来的业绩兑现，公司将进入“业绩改善+估值抬升”的戴维斯双击通道，当前点位具备极高的配置价值 。 四、风险提示 1.鲜活模式推广进度不及预期； 2.食材成本上涨超预期； 3.餐饮行业竞争加剧。