全球准备收紧的时候，美联储还在降息：真正的“异类”要出现了？放眼全球利率版图，现在最戏剧性的，反而是曾经被视作“加息旗手”的美联储。今晚，美联储大概率将迎来年内第三次、也是本轮宽松周期的第六次降息，在外界看来，美国明年仍可能留有进一步降息空间。可与此形成强烈反差的是，从澳大利亚到欧洲，再到加拿大、日本，越来越多央行被市场押注：宽松已经见顶，下一步要么按下暂停键，要么干脆转身加息，美联储看上去开始变成一个“逆着全场跑的人”。最典型的是欧洲。利率掉期定价显示，到了2026年，欧洲央行加息的概率已经大于再降息的概率，市场几乎不再指望它继续宽松。最近一位欧洲央行执委施纳贝尔公开放话，认为下一步提高借贷成本是合理选择，这番鹰派表态直接把市场预期拧了个方向：原来大家还在消化“再降一点”，现在掉期价格已经反映出，明年年底利率比现在要高大约7个基点，而就在上周，定价还停留在“再降4个基点”的逻辑里。同一时间线下，其他货币当局也在悄悄往刹车上加力。澳洲联储主席布洛克明确排除继续宽松的可能性，利率掉期目前押注到明年年底澳洲联储大约会有接近两次25个基点的加息。加拿大这边，11月就业数据亮眼，带动交易员开始把“明年初小幅加息”写进价格。英国央行则被经合组织点名：预计其降息周期会在2026年上半年画上句号，因为英国已经是少数几个利率水平接近“中性利率”的大经济体之一，那意味着再往下松空间有限。更具戏剧感的，是一直被视作“极端鸽派样本”的日本央行。曾经大家眼里的“异类”，如今看起来反而比美联储正常许多。业内几乎一致预期，日本央行下周会将基准利率上调25个基点到0.75%，明年还有至少一次加息在路上。道明证券分析师就判断，明年会成为欧元区、加拿大、澳大利亚等央行的政策转折点，鹰派声音正在积累势能。T Rowe Price的宏观策略师则指出，全球关税冲击的实际伤害低于最初担忧，在这种环境下，各国央行逐步把重心转回“防通胀”，立场自然会一段段往偏紧方向挪。利率预期的重定价，最直接地投射到全球债市和汇市。德意志银行就提醒客户：越来越多地区把加息视为下一步动作，这一变化非常值得警惕。如果同样的转向在美国出现，风险资产和明年的经济前景都会被重新洗牌。当前虽然美欧英日国债收益率短期有所回落，但整个12月长端收益率整体是在上行的。与此同时，利率路径的分化也可能加快美元的贬值节奏，今年以来，美元兑一篮子货币已回落逾8%，未来若其他央行转向偏紧，美联储坚持鸽派，利差优势会一步步被侵蚀。正因如此，投资者今晚会格外盯紧美联储12月会议的信号，尤其是利率点阵图对未来两三年路径的描绘。在外部，决策层持续面对降低借贷成本的政治压力；在内部，又要权衡增长、通胀和金融稳定之间的拉扯。荷兰国际集团分析师就认为，如果美联储选择维持鸽派基调，而海外央行陆续转向偏紧，这种“背道而驰”的组合，很可能成为2026年前后美元温和走弱的一大推动力。更长远来看，全球利率格局本身也在重构。宏观策略师Ball梳理后认为，市场普遍认定：欧洲央行、澳洲联储、瑞典央行、新西兰联储、加拿大央行和瑞士央行，大致已经走完这一轮宽松；预计到2026年还在降息队伍里的，只剩美联储、英国央行和挪威央行三家G10央行。在全球名义增速回升、欧洲和日本等地国债供给充裕的背景下，期限溢价有望重新抬头，长债收益率将承受持续上拢的压力。接下来，全球债市大概率会在“熊市陡峭化”的节奏里震荡前行，而美国这边，究竟会不会被长端利率再次突破上行区间，取决于三个变量：美国独有的增长和通胀风险，大规模发债对需求端的考验，以及围绕美联储独立性的那条隐形政治红线会收紧到什么程度。当越来越多央行准备从“救火模式”切换到“收网模式”，仍在降息路上的美联储，很可能真的会在明年的央行联盟里，显得格外扎眼。