今夜降息无悬念，真正悬的是鲍威尔敢不敢说“处于良好位置”北京时间周四凌晨3点，美联储将结束为期两天的议息会议，公布最新利率决定，半小时后鲍威尔出席记者会。这一次，降息本身基本已经没有悬念——据CME“美联储观察”工具显示，市场给出本次降息25个基点的概率高达87.6%，维持不变的概率只有12.4%。这一结果早已被华尔街充分消化，美国三大股指围绕历史高位反复震荡，交易员真正关心的已经不再是“降不降”，而是“降完之后，接下来怎么办”。因此，今晚的焦点被高度集中在鲍威尔的措辞上——既包括利率决议声明中的文字，也包括他在新闻发布会问答环节中的语气变化。对市场来说，这些细微的语言调整，关系到明年甚至2026年货币政策路径的“方向盘”。杰富瑞分析师Thomas Simons和Michael Bacolas就提醒客户，这次要特别听一句话：鲍威尔会不会说，政策利率“处于良好位置”（In a good place）。为什么是这四个字这么关键？杰富瑞的判断是：如果鲍威尔在今晚把利率描述为“处于良好位置”，基本等于暗示他并不倾向于在明年1月进一步降息，释放出一种“可以先观望一阵”的信号。相反，如果他回到此前常用的说法，比如“适度限制性”“略高于中性水平”，那么就意味着在本月降息之后，美联储仍然保留再度宽松的空间，2026年初继续降息的大门不会关死。杰富瑞预计，鲍威尔大概率不会轻易说出“处于良好位置”这几个字，但正因为如此，市场才会死死盯住这句话有没有出现。当然，鲍威尔一再强调“以数据为导向”，这次也不会例外。无论今晚他使用哪一套表述，明年1月是否再度降息，都要看从现在到下次会议之间，通胀、就业、增长这些宏观数据如何走。更何况，货币政策从来不是主席一个人说了算，而是由FOMC委员会投票决定。眼下，这个委员会几乎已经陷入“半对半”的分裂状态：一部分委员忧虑进一步宽松会推高资产泡沫；另一部分委员则认为，美国经济已经站在衰退边缘，失业率抬头，需要更宽松的政策来托底。麦格理集团的David Doyle和Chinara Azizova就指出，上一次会议上，美联储内部的分歧在点阵图背后已经非常明显——19名与会者中有8人认为，合适的政策利率应下调到3.50%—3.75%区间，低于当前水平。这种分歧，很可能在12月会议上继续加大。由于存在反对票的可能性，未来路径预期上的分裂，预计会在声明或记者会上被间接提及。麦格理预计，鲍威尔会解释，当失业率上升、通胀又依然偏高，让美联储“稳物价”和“保就业”的双重使命发生冲突时，委员之间出现意见分歧是一种“正常现象”，而不是危机。与此同时，来自劳动力市场的信号，正在一步步压低美联储“强硬表态”的空间。数据上看，美国失业率已经不再是单边下行，而是开始呈现缓慢抬升的趋势。高盛首席美国经济学家David Mericle就提醒投资者，声明中很可能会出现两张偏“鹰派”的反对票，他自己预估大概有5名与会者会提出“温和反对意见”，但这些分歧是否会给市场带来“实质新信息”，还要看他们围绕就业和通胀的具体论点。毕竟，现在几乎所有关于“继续降息还是稍作停顿”的争论，最后都绕不过一个核心问题：劳动力市场到底还撑不撑得住。更棘手的是，近期美国政府停摆让两份非农就业报告被迫延迟，美联储一度“看不到完整版的官方就业图景”，不得不更多依赖私营部门和不完整数据来判断大势。《褐皮书》显示，各地企业新增岗位的意愿在减弱，招聘计划收紧。牛津经济研究院的Michael Pearce就指出，《褐皮书》里反映出的劳动力需求走弱，更多体现在“少招人”，而不是“多裁人”，这意味着就业市场目前处在一个极其脆弱的平衡状态——看上去没有断崖式恶化，却也远称不上健康，这会迫使美联储延续“风险管理思维”，不敢在政策上过于冒进。来自私人就业数据的画面，同样不乐观。达拉斯地区华美银行首席经济学家Bill Adams提到，多家私营机构——包括ADP、Revelio Labs以及Challenger, Gray & Christmas——近期都在各自的就业报告中指出，近几个月美国就业人数出现下降迹象。高盛团队据此估算，目前美国新增岗位数量已经低于维持劳动力市场“大致平衡”所需要的“盈亏平衡水平”。换句话说，就业这块木板已经开始往下压，只是速度不快，还没触发恐慌。在这样一个背景下，要指望FOMC在今晚就给出“明年1月肯定暂停降息”的强势前瞻指引，几乎不现实。Mericle就认为，如果从现在到下次会议，劳动力市场疲软态势持续，那么再降一次息并不荒唐，甚至可以被视为“合理选择”。也正因为数据的不确定性被放大，再叠加两份非农报告“积压未出”的干扰，委员们对下次会议的政策选择，反而比以往更加迷茫——这也是为什么市场现在更愿意“听话听音”，从鲍威尔几个关键句子的变化里，去揣摩美联储的真实态度。综合来看，本周这次降息，更多是“结果已定、分歧更大”的一次会议。利率下调25个基点几乎板上钉钉，但FOMC内部的裂痕、劳动力市场的暗流和数据的不确定性，叠加在一起，让市场把注意力从“有没有降”转移到了“之后还能降几次、节奏多快”这个更长周期的问题上。也正是在这样的语境下，鲍威尔今晚说不说“处于良好位置”，就不再是一句简单的官样文章，而是牵动资产定价和预期管理的“关键暗号”。在就业渐冷、通胀未完全归位的当下，他很大概率会倾向于保留更多机动空间，这意味着——降息还远没到“谢幕”的时刻。