大摩押注2026美股大牛市：小盘股和可选消费或成最大黑马摩根士丹利的美股首席策略师迈克尔·威尔逊，最近把自己的“时间标尺”直接拉到了2026年。他的核心判断只有一句话：如果现在的趋势延续下去，美国股市正朝着一轮新的“牛市格局”走去，而真正值得重仓押注的，不是当下市场最热门的那些科技巨头，而是两个在华尔街话语权里略显边缘的板块——非必需消费品和小盘股。在威尔逊的框架里，驱动这轮新牛市的关键，不在于故事讲得多激进，而在于基本面和宏观环境的“配合度”：盈利在改善，领导梯队在扩散，劳动力市场从过热走向温和降温，美联储从高压加息周期，逐步切换到利率下降的“早周期环境”。这一整套组合拳，让他敢于将美股的乐观预期，一口气延伸到两年之后。有意思的是，大摩并不是现在才开始唱多这两个板块。早在11月17日，它就把非必需消费品和小盘股的评级一并上调至“增持”。时间并不算长，但威尔逊已经看到，这两个板块的相对表现开始“抬头”，跑赢大盘的苗头已经出现，他判断这种相对优势，有望在明年继续被放大。一、为什么点名可选消费？大摩看到的是“早周期信号”在威尔逊眼里，非必需消费品板块之所以值得重新审视，背后至少叠加了几重力量。第一，商品价格整体趋于稳定。过去几年被高通胀压着打的家庭预算，开始慢慢喘口气。当物价不再一路狂飙，消费者敢于把钱从“刚需”支出里挤一点出来，重新投向衣服、电子产品、出行、娱乐等“想买的东西”，而不仅是“不得不买的东西”。第二，消费结构出现微妙转向。他注意到，服务消费长期占优之后，商品消费的份额正在出现一些回流的迹象。简单说，就是大家不再只是一味花钱去旅游、吃饭、做项目，而是对看得见摸得着的商品，又开始恢复兴趣。这种从服务到商品的小幅回摆，对大量可选消费公司是直接利好。第三，企业盈利预期在修复。随着成本压力缓和、收入端企稳甚至改善，分析师对可选消费企业的盈利预测，正在从“悲观防御”转向“温和乐观”。盈利预期的上修，是股价能走出底部的硬支撑，而不是只靠情绪硬拉。第四，宏观环境回到了“早周期”的味道。利率进入下行通道的预期越来越强，金融条件比前一两年宽松，典型的“早周期配置”——可选消费、周期成长等——自然会重新进入机构视野。对于资产负债表相对健康、杠杆不算高的美国家庭来说，在债务压力尚可承受的前提下，利率下行反而会释放更多消费意愿。威尔逊还特地提到两个现实例子来做佐证。一个是刚刚过去的黑色星期五，美股多家零售商披露的销售数据都好于市场预期，说明消费者的钱包还没“彻底关死”；另一个是刚披露完的美股三季度财报，营收端整体表现比分析师之前估计的要好，也在侧面说明需求并不算糟。这些都让他更有底气站在可选消费板块这一边。在他看来，目前市场对这一板块的情绪和仓位配置，仍然偏保守、偏不足。也正因为主流资金还没“扎堆”，一旦预期逐步修正，这里反而容易走出超额收益。二、小盘股被冷落已久，大摩认为“风水要轮流转”相比动辄万亿市值的巨头，小盘股这两年的存在感可以说非常有限。利率高企、融资成本上升、市场风险偏好摇摆，让许多投资者宁愿抱着大公司“睡觉”，也不愿下沉去看估值更便宜、但波动更大的小盘股。威尔逊的判断，恰恰是站在了情绪反面的那一边。他认为，小盘股接下来有望受益于四个方向：第一，仍然是“早周期背景”。如果美联储顺利从加息转向降息，金融条件边际放松，那么最敏感的往往不是巨头，而是对融资成本、经济周期更敏感的小盘公司。一旦信贷环境回暖，这些企业的估值弹性会比大盘股更大。第二，盈利预期的“稳定修正”。经历了前两年的一轮杀估值、杀预期之后，小盘股的盈利预期不再被频繁下调，反而开始趋于稳定。对这个群体来说，从“预期被不断砍”变成“预期不再恶化”，本身就是质变。第三，运营杠杆的正向释放。很多小盘公司成本端调整得比较彻底，一旦营收略有增长，利润改善的幅度往往会被放大，典型的“运营杠杆效应”开始体现。这也是为何在早周期阶段，小盘股经常会出现利润增速远超营收增速的情况。第四，利率走低的直接利好。小盘公司整体融资成本更敏感，利率每下一个台阶，对它们的估值修复和现金流贴现，都是实打实的帮助。在威尔逊看来，小盘股目前的核心问题，不在于基本面没有任何机会，而在于“没人想看”。也正因为这一点，只要宏观环境按他的剧本发展，这个板块就有机会从“被忽视”转向“被重新定价”。三、美联储仍是“总导演”：劳动力市场要软着陆，不要硬着陆当然，所有这些乐观判断，最终都绕不开一个名字：美联储。威尔逊把话说得很清楚，美联储的节奏，是未来两年美股能否走向“牛市格局”的最大变量。本周即将召开的12月议息会议，是一个重要观察窗口。从他与各类投资者的交流看，市场上已经形成一种相当普遍的预期：12月这次，很可能迎来一次“鹰派式降息”——一边降息，一边口头上强调警惕通胀，避免市场误以为从此可以肆无忌惮冒险。换句话说，降息本身并不意外，真正影响市场的是措辞有多“硬”、路径有多清晰。威尔逊并不否认这种担忧，但他提醒，很多人对“鹰派降息”的担心已经变成共识，反而可能被市场消化得比较充分。他更关注的，是劳动力市场接下来怎么走。他的基准情景是：未来几个月，美国劳动力数据大概率会继续走弱，但这种走弱是“适度的、滞后的”，而不是断崖式的。失业率可能会慢慢抬头，但出现那种突然非线性飙升、企业集体裁员、经济急冻的剧烈场景，他认为概率不大。对股市来说，这中间的差别非常关键。适度疲软意味着通胀压力继续缓解、美联储有空间降息、企业成本压力减轻，却不至于经济陷入急速衰退，这是一种典型的“对风险资产友好”的组合。只要劳动力市场不走向极端，威尔逊就会继续站在偏乐观的一边。四、对投资者意味着什么？如果把威尔逊的观点抽象成一张路线图，大致可以概括为几点：短期：市场已经在为“降息预期+温和降温的经济数据”定价，情绪在波动中偏乐观。中期：到2026年，如果盈利改善延续、劳动力市场软着陆、美联储稳步下调利率，美股整体有望步入一轮新的牛市节奏。结构上：真正值得多看一眼的，恰恰是当下不在C位的小盘股和非必需消费品板块，它们既有基本面的支撑，又有情绪与仓位的“反向空间”。对习惯跟随主流抱团大票的投资者来说，大摩的这份剧本，提出了一个耐人寻味的问题：在下一轮可能到来的牛市里，领涨者是否会换一批面孔？如果答案是肯定的，那么现在对这些“小众板块”的研究和布局，可能正处在一个悄然重要的时间点上。