老牛的子夜沉思 经历26次熊市却年年赚钱：这10条铁律，决定你能不能活着走出股市罗伊·纽伯格，被称为“世纪长寿炒股赢家”：20世纪走完27次牛市、26次熊市，做了68年职业投资者，没有一年收在亏损。他创立的纽伯格－巴曼公司，管理规模一度达到2000亿美元。更关键的是，他把这一生的经验，浓缩成了10条原则。下面用紧凑一点的大白话，把这套方法讲清楚。一、先搞懂你自己，再谈赚钱进股市前，先别急着开户，要先问几个扎心的问题：你有没有很强的投机冲动？一遇到回撤，睡得着觉吗？你是那种可以在乱七八糟的信息里冷静做决定的人，还是情绪一下就被带跑？他说，真正适合进场的人，必须能在压力下保持沉着。沉着不是动作慢，而是事先准备充分，关键时刻可以又快又准地执行。股市的好处在于，犯错可以随时纠正，你买错了可以马上卖，不像房地产那样手续漫长。前提是，你敢认错、能止损。除此之外，他还强调“硬件条件”：要有精力、数字反应要快，更要有生活常识；要真心对市场有兴趣，而不只是把它当提款机。长期成功建立在知识和经验上，最好在自己熟悉的领域投资，不懂的公司、不理解的商业模式、没研究过的细节，离远一点。他一辈子几乎不直接在海外市场折腾，而是通过本国的跨国公司间接布局全球业务。最后他提醒一句：身体和精神状态也是投资工具的一部分，健康是你做出清醒决策的底层资产。二、向巨头学习，但别把任何人当“救世主”纽伯格一生和很多顶级投资者打交道：洛威·普莱斯押注成长行业，本·格雷厄姆奠定价值投资的基本功，巴菲特把老师那一套吸收之后变成自己的体系，索罗斯把“反身性”用在国际金融上，吉米·罗杰斯敏锐发现国防工业的机会并说服老板下注。这些人走的路完全不同，却都走到了山顶。纽伯格的态度很简单：他们的经验值得学，但谁的路都不能原样照抄。每个人的性格、资金来源、风险承受能力、生活目标都不一样，你只能从他们身上“拿工具”，然后组合出适合自己的那一套，而不是把别人当成永远正确的标准答案。三、大部分人死在“羊市”，不是死在大牛市或大崩盘在他眼里，市场不只有牛市和熊市，还有一种更常见、更危险的状态——“羊市”。羊市就是：指数忽上忽下，方向模糊，短期波动不小，但看不出清晰趋势。单个投资者的买卖，有时会在短期内把股价推高或砸低10%，但这种波动只维持一天甚至几个小时，很快就被市场大潮吞没。在这种市况下，散户不是被宰就是被剪羊毛，偶尔才侥幸逃脱。他用时装打比方：设计师出新款，二流设计师跟风，大量消费者追逐潮流，裙摆忽长忽短，没人真关心衣服是否适合自己。股市里的追高杀跌、跟风热点，本质上也是群体心理在起作用。他特别提醒：别迷信“大多数”。很多人习惯想：“这么多人都买/卖了，总不会都错。”但所谓“多数人”，往往是一群互相牵连、集体误判的机构和散户，最后成了彼此的牺牲品。四、盯长线逻辑，而不是每一个季度的脸色企业做长期投资，必然会有短期效果，但如果管理层被季度报表绑架，公司长期价值一定会被破坏。股票投资也是同样的道理。热门股某个季度没完成任务，市场恐慌砸盘，这种短期波动在他看来只是噪音。真正可持续的盈利，应建在三根支柱上：长期资本投入、有效经营管理、抓住结构性机遇。只要这三点站得住脚，短期的盈亏只是节奏问题，而不是方向问题。频繁盯着短线机会的人，很容易忽略真正决定命运的长期变化。五、时机重要，但它不是“赌运气”纽伯格承认：时机不能决定一切，却能决定很多。一家再优秀的公司，如果买在估值极度透支的顶部一样会亏损；反过来，一些高风险标的，如果买在极端恐慌的低位，也能赚得盆满钵满。真正高明的投资者会在市场疲弱时敢于大笔买入，用同样的资金拿到更多筹码；在强势期则逐步卖出，哪怕卖出的数量不大，也能获得可观利润。他把这总结为：弱势买、强势卖，原则朴素但极难执行。关于时机，他的观点很接地气：一半靠分析，一半靠直觉。市场经常“过度恐慌”，提前多次发出错误的衰退信号，所以既不能迷信任何一次预警，也不能完全无视价格与情绪的变化。他还归纳过经验：股市很少连续上涨超过6个月，也很少连续下跌超过6个月；牛市往往时间更长、路径更曲折，熊市则通常又猛又短。更典型的错误，是很多人在看到亏损报告后，不做任何分析就本能平仓，十有八九是在最低迷的时候把本该买入的筹码卖了出去。另一种相反的错误，是对好股恋战到估值离谱。纽伯格赞赏伯纳德·巴鲁克的做法：从不指望买在最低、卖在最高，而是在弱市果断买入，在强市坦然卖出，宁愿早走，也不给自己留下“贪婪的尾巴”。六、买股票之前，先把公司摸透在他看来，研究个股不能只看故事和股价，更要看公司结构和基本盘。他特别强调几个维度：管理层是否靠谱、领导力如何、历史业绩怎样、公司长远目标是什么、真实资产状况如何，包括设备价值和每股净资产。他认为分红政策是一个特别容易被忽视但很关键的信号。如果公司把90%的利润都分掉，那往往意味着“透支未来”；如果只分10%，也说明管理层对小股东不够友好。一般稳健的分红比例在40%～60%之间，部分公用事业企业可以略高。对个人投资者来说，分红可以用来“放大收入”，不能只盯着股价涨跌。关于成长股，他有一套很现实的看法：真正聪明的投资者，是在公司还处在发展早期就发现它的潜力，而不是等品牌家喻户晓之后才一拥而上。成长往往是缓慢的、起伏的，中途可能被宏观衰退、战争、监管变化、行业格局重估等各种风险打断。所以，动辄给出极高成长预期，再在高估值时冲进去，基本是在为乐观买单。他对估值的“舒适区”也说得很清楚：优质公司的市盈率在10～15倍附近是可以接受的，很多好公司甚至只在6～10倍之间，这对买卖双方都是合理空间。极少数例外可以享受远高于平均水平的估值溢价，但那属于1%的意外，不能当作普遍规律。七、别爱上任何一只股票他把“爱股”看成股市里最危险的情绪之一。股票归根到底只是一张代表所有权的纸，是一种金钱的象征，不是你生命的一部分。可在这个充满不确定性的世界里，人很容易对某种想法、某家公司、某个“梦想赛道”产生执念，最后把自己也套进去。当你开始替一家公司找理由、替一个价格辩护，而不是冷静看待风险和机会的时候，其实已经掉进情绪陷阱了。八、要分散投资，但别玩自己搞不懂的“套头交易”他主张投资要多元化，分散个别错误带来的冲击，但对“套头交易”（一边做多某些股票，一边做空另一些股票）始终保持警惕。在早期的跨城市套利时代，专业人士从纽约、伦敦之间赚一点点价差，风险小，逻辑简单。而在当代市场，套保与对冲已经复杂得多，对普通投资者来说，往往更像在赌方向。他的建议是：除非你有非常成熟的经验和完整的风险控制框架，否则别轻易玩这些“专业游戏”。真正需要做的是，把整个资产组合多元化，合理安排仓位和品种，让任何一个错误决策都不会把你打回原点。九、时刻盯着环境的变化，而不是只盯着自己的持仓纽伯格说的“环境”，既包括市场本身的走势，也包括利率、经济周期、世界局势。他提醒投资者：在评估市场时，比起绝对点数，更要看百分比变化。指数跌一百点，听着吓人，但如果只占2%，那就还在正常波动范围内。关注宏观环境，有两个好处：一是能更早感知市场由盛转衰、由衰转盛的拐点；二是能及时在股票、短期国债、长期国债、国库券等不同资产之间切换，把资金暂时放在更“安全的地方”。在他眼中，短期国债几乎是大资金最安全的停泊港，比把现金塞枕头底下还靠谱。利率也是关键指标：长期利率长期低迷，往往反映经济形势的疲弱；而当长期和短期利率一起明显上行时，其实是在提醒股票投资者：新的上升周期可能要来了。他还打破一种常见误区：用日历来做投资决策没有意义，对投资者来说，任何时候入场都是一种冒险，也同时都可能是机会。十、别把旧经验当成永远正确的圣经最后一条，也是他整套体系的底色：不要墨守成规。经济结构在变，政策环境在变，技术在变，行业在轮动，连市场参与者的构成都在变，如果思维方式不更新，旧经验迟早会变成负担。纽约市场上，有一段时间大家都觉得公用事业股永远适合长期持有，但当估值攀升到偏高区间时，他认为无论这笔钱属于谁，不管是公务员、老师还是其他人的养老金，都应该果断减仓，因为世界从来不会奖励“拿着高估值自我感动”的人。产业也一样，有时普通股票是最佳选择，有时房地产机会更好，有时债券更安全。在他看来，没有任何一个行业可以永远“躺赢”，唯一不变的规则，就是主动适应变化。如果把这10条铁律压缩成一句话，就是：用清醒的头脑认识自己，用冷静的眼光判断价值，用灵活的方式适应环境，然后在漫长的牛熊循环里，只做一件事——让自己一直活在牌桌上，而不是被市场清算出局。