12月5日清晨，科创板迎来一匹黑马：摩尔线程（688xxx）以发行价114.28元开盘即涨至688元，涨幅高达468%，市值瞬间突破3000亿元，收盘报600.50元/股，涨幅425.46%，总市值达2822.52亿元。这场资本盛宴让不少中签散户“一夜之间”账户多出近28万元，成为近期A股最受关注的热点。

然而，摩尔线程并非传统意义上的显卡公司。公司2024年营业收入仅4.38亿元，归属于母公司所有者的净利润亏损16.18亿元，财务数据与其天价市值形成强烈反差。分析人士指出，当前估值已不再基于商业变现能力，而是转向“技术主权”与“国家安全”属性的溢价——即所谓的“市危率”。在发行价时，公司静态市销率（P/S）已高达122.51倍，首日动态市销率更突破500倍。

估值背后的稀缺性逻辑

摩尔线程定位为全功能GPU，兼具图形渲染与科学计算能力。面对美国对高端GPU（如NVIDIAA100/H100）的禁售以及消费级显卡的出口限制，全功能GPU被视为战略物资。资本市场因此将其视作“防止英伟达断供的保险票”，愿意为其稀缺性支付高额溢价。对比海光信息（市销率约36倍）和寒武纪（约99倍），摩尔线程的估值显著更高，显示出投资者对其技术自主性的极度期待。

客户结构与供应链压力

招股说明书显示，摩尔线程前五大客户贡献超过80%营收，客户集中度极高，暗示其主要收入来源于承担国家战略任务的智算中心、高校及央企等B‑to‑G业务。与此同时，预付账款规模飙升至11.3亿元，占流动资产的17.01%，反映公司为锁定先进制程产能而大量预付现金，凸显供应链的脆弱性。

产品落地与技术瓶颈

在产品层面，摩尔线程推出的消费级显卡MTT S80宣传可运行国产3A大作《黑神话：悟空》，但第三方测评显示，仅在1080P低画质下实现20‑30帧，远不及同价位NVIDIA显卡的100帧以上表现。驱动兼容性仍是短板，DirectX 12环境下部分新游戏存在启动困难或画面异常，生产力软件（如Blender、DaVinci）几乎没有加速支持，CUDA生态的护城河仍未形成。

资本热情与风险警示

摩尔线程的研发投入持续高位：报告期内研发费用分别为11.16亿元、13.34亿元、13.58亿元和5.56亿元，显示公司在技术突破上仍需大量资金支持。但若未来三至五年内显卡仍局限于信创市场、难以进入字节、阿里等互联网大厂机房，或无法满足主流3A游戏需求，则当前的2800亿元市值可能演变为“价值黑洞”。分析人士提醒，资本的热情可以推高股价，但显卡性能的提升只能靠工程师逐行代码的迭代，生态壁垒只能通过一个客户一个客户的实际落地来构建。

结语

摩尔线程的首日表现标志着中国硬科技资产定价进入“安全感”时代。全社会为技术主权支付的这张“最贵门票”，在短期内为散户带来财富惊喜，也为公司提供了继续烧钱研发的资本支撑。然而，技术突破的路径仍充满不确定性，只有在核心算力场景中实现可靠、可持续的性能提升，才能让这张价值数千亿元的门票不至于在风口浪尖上失色。投资者在追逐高溢价的同时，需保持理性，关注公司产品落地进度与供应链稳健性，以免被泡沫所误导。