经过前几日的加速杀跌后，债市终于迎来企稳。虽然日内收益率再次出现二次探顶确认，30年国债期货一度跌破创新低的情况，但很快出现修复。在确认市场没有进一步下跌风险后，下午债市修复节奏有所加快，即使在权益市场出现明显加速拉升的情况下，修复行情并未受到显著影响。

周五反弹的幅度来看基本也是按照前期跌的多的修复的幅度也相对更显著。长债和超长债活跃券表现较好，5年国开等前期调整比较显著的中段期限也有不错的表现。

前期我们报告提到债市面临年内“最后一跌”，调整的时间和空间往往比较难以预测，需要根据盘面交易情况和外部催化剂的情况来判断。就目前而言，至少短期内或许可以期待一波超跌反弹。至少资金面、政策面仍然有利于债市，机构行为虽然持续逆风，但调整到目前为止市场担心的大规模减持潮出现的概率反而在下降。

至于超跌反弹行情的高度，重点关注周四的跳空缺口是否得到有效回补。中期内看，仍然难言债市彻底企稳，仍需关注后续中旬重要会议前后市场围绕明年政策的预期博弈情况。

全天表现

境外市场

美国11月挑战者企业裁员人数环比大降53.4%至7.1321万人。美国上周初请失业金人数录得19.1万人，市场预期为22万人。截至11月22日的一周，持续申请失业救济人数为19.39万，前值向下修正为19.43万。说明劳动力市场仍然具有弹性。

Revelio实验室报告说，受制造业和零售业的影响，11月份非农就业人数减少了9000万。值得注意的是，少数几个就业增长的部门之一是公共行政部门（10月份减少21.1万人后增加10.4万人）。

哈塞特在接受FOX新闻采访时认为美联储下次会议可能会降息，幅度或是25BP。哈塞特曾撰文指出，AI对生产率的颠覆性影响可能超越互联网，暗示市场与政策制定者都低估了AI应用的影响。其理论核心在于：经济可以在不引起通胀压力的情况下，进一步实现增长。无论哈塞特是否当选，明年政策立场或将维持宽松，因为即便通胀再度攀升，仍预期其终将回落。

美国国债周四收于接近日内低点，此前数据显示初请失业金和持续申领失业金人数都低于预期之后，国债走弱。收益率则收盘接近当日高点，曲线出现熊市趋平。纽约时间下午3点过后不久，整个收益率曲线上升3至5个基点，曲线中部债券领跌；5s30s利差收窄近2个基点，回吐了周三的陡化走势。10年期美债收益率收于4.105%左右，当日上行4个基点。联邦基金利率预期相关的隔夜指数掉期（OIS）对12月会议的定价基本持稳，隐含降息约22个基点。更远端的曲线则反映到明年6月会议将累计降息约60个基点，不过交易员在SOFR期权中则押注更深幅度的降息路径。美东时间下午3点，2年期国债收益率报3.5288%，5年期国债收益率报3.6832%，10年期国债收益率报4.1098%。周五亚洲时段，市场也比较安静，市场几乎没有变化。到了欧洲时段开盘，德债收益率继续上行，带动了美债收益率反弹至4.10%以上。而英债继续走出独立的行情，10年期收益率维持在4.42-4.43%之间震荡，相对最为坚挺。

周五将公布PCE数据，结合CPI、PPI和进口价格的相关细节，预计9月份核心PCE环比将维持在0.2%，同比为2.8-2.9%。个人收入和支出方面：预计9月份个人支出环比增长0.2%（共识为0.3%），8月份为增长0.6%。商品支出可能下降，因为零售总额下降。服务业支出可能保持稳定。9月份个人收入环比可能增长0.4%（市场预期为0.3%）。9月就业报告中的私人工资单收入细节是建设性的，政府就业也有所改善。密歇根大学消费者信心指数：预计12月密歇根大学消费者信心指数初值将升至51.8（共识为52.0）。股票价格上涨，汽油价格下跌。此外，来自MorningConsult和旧金山联邦储备银行的每日新闻信心指数的高频数据显示，消费者信心在调查参考期结束时有所改善。

12月FOMC降息已经被充分定价，我们关注反对票的情况以及美联储的经济预期包括GDP、通胀和失业率的展望和点阵图。由于9月的点阵图显示是明年降息1次，目前在联储分歧较大的情况下，点阵图维持不降息、降息1次和降息2次的分散较大。如果点阵图偏鹰，中位数在降息1次的位置上，少于市场的定价，可能也会引发短端市场的重定价。