企业资本开支与股东回购的动态关系（1991-2025）——基于Fidelity DCF Payout Ratio框架 过去35年美国标普500企业的自由现金流分配呈现出显著的此消彼长特征：资本开支（CAPEX）与股东回报（股息+回购）的占比高度负相关。当企业面临高回报投资机会时，CAPEX占比显著上升，股东回报占比相应被压缩；反之，在增长机会稀缺、低利率环境下，企业倾向于将绝大部分甚至超额现金流（>100%）用于股东回报。 历史关键阶段验证了这一零和博弈： •1998-2001年科技投资热潮期间，5年CAPEX占比接近或超过100%，回购几乎停滞； •2009-2020年超宽松周期，CAPEX占比持续下行至历史低位（最低约64%），股东回报占比则飙升至115%的历史峰值； •2021年起，受AI基础设施、能源转型及美国再工业化政策驱动，CAPEX占比温和回升至当前约75-80%，股东回报占比相应从峰值回落至93-96%，但仍大幅高于2008年之前的长期均值。 当前（2025年11月）处于“增长机会复苏早期”阶段。预计未来2-5年，随着AI、电网及制造业资本开支的持续增加，回购总额同比增速将显著放缓，甚至可能出现个位数负增长；但得益于利率环境与股东结构的永久性变化，股东回报占比难以回到2000年前的20-40%低位，预计将在80-100%高位震荡。 企业现金流分配的再平衡已悄然开始，过去15年的“回购盛宴”正在逐步让位于“增长再投资”周期，但距离回购大幅萎缩从而对美股构成系统性冲击，仍有相当距离。