BD还有用吗？ 这轮牛市，医药股的核心逻辑是出海，通过BD快速兑现产品价值。 但目前看来，BD未必能继续成为推动股价的关键，因为自5月以来的各项BD，都呈现出了拉高总金额，降低预付款比例的倾向。 这一年来，医药行业平均的BD 10%首付款比例降低到5%。 有些公司获取的首付款少得可怜，甚至不得不玩起了口径游戏，在把第一次里程碑付款的预期付款金额也算进了首付款。 而根据统计，单看第三季度的交易金额，2025年Q3与中国相关的BD金额为329亿美元，而去年同期的BD金额约为306亿美元，金额基本持平。那数就很好算了，总金额持平，而首付款比例下降50%，所以实际上当前从BD获取的首付款，也就是可以算作药企的净收入的金额，锐减50%。 首付款与BD总金额的比例为什么重要？因为这个是经典的订单与定金不对称问题，一个很大的订单，却只能得到一点点定金，对于买家来说，终止合作几乎没有任何负担。 而关于BD，再看深一点，很多国内Biotech为了促进尽快形成交易，先不找大药企，而是以海外的基金以new-co模式来进行边临床边BD。此举也大幅加剧了产品兑现的不确定性，因为new-co模式的卖家还要转售，又要帮忙推进临床，其中两个方向出现问题，都将对企业的经营节奏造成影响。 如荣昌生物的海外合作方，VOR的这次暴跌，实则是为了保持荣昌生物泰它西普全球临床较大的支出而不得不为的配资，但造成的剧烈波动，较股价历史高点80%+的跌幅，给不少投资者带来了不好的印象，也重新让人开始担心起资产权益归属和信息不对称的问题，就算好的药，BD出去。国内这个股票能获得合理的高利润吗？会不会是低价向海外转移了？ 但当投资者发现海外newco股票是一个高纯度的净出海标的时，那又便可能进了新的坑。 海外这种小公司缺乏监管，就算是他拥有相关产品权益，也可以用各种方法把投资者的股权占比削减。 这就是所谓的，在没有确定性的时候，医药公司可以向股票投资者转移风险，而有确定性的时候，却可以低价配股拿回权益。以上的信息不对称问题在这轮医药牛市之前，信达生物就已经试过一次并被市场投票过了。只是后面撤回了这个决定，加上行业牛市，大家都忘记了。 但在当下板块情绪并不算好的环境下，BD所涉及的首付款过低和道德问题，已经逐渐超过了BD的兑现吸引力。 当前强势的股票，很难是靠BD吸引眼球的大订单来推动了，回归本源，还是需要业绩爆发才可以。