2025年11月上海世界铜业会议上，全球最大铜生产商Codelco向中国买家提出2026年精炼铜年度合约升水335-350美元/吨，较2025年的89美元/吨飙升275%，远超当前现货溢价水平（不足40美元/吨），引发中国买家集体抵抗。这一报价具有三重"历史性"：• 绝对金额：创下Codelco对华报价历史新高• 涨幅：275%的增幅为近十年罕见• 背离：与现货市场溢价形成巨大落差，显示供应方强势二、溢价暴涨的深层动因1. 供需失衡加剧• 全球铜市从2025年过剩17.8万吨转为2026年短缺15万吨，供需缺口扩大• LME铜库存降至14.2万吨（近15年最低），上海期货交易所库存5.8万吨（同比-42%）• 主要铜矿品位下降、开采深度增加导致成本上升，供应增长受限2. 地缘政治战略考量• 美国计划重启对进口铜关税，Codelco为防范风险提前调整定价策略• 美国虽仅消费全球7%的铜，却囤积了全球40%以上的交易所库存，显示战略储备意图• Codelco正优先考虑美国市场，因其运输便捷且溢价更高3. Codelco自身困境• 2025年7月旗下El Teniente矿发生坍塌事故，损失铜产量3.3万吨，被迫下调年度产量指引• 冶炼厂停产时间延长，精炼铜产能受限，不得不削减全球供应三、全球铜贸易格局的根本性转变1. 定价权的重新分配• 传统的"年度长单+固定溢价"模式受到冲击，现货市场定价权重上升。• 中国作为全球最大消费国(占全球45%以上)的议价能力被削弱，但正通过需求规模优势和多元采购重建影响力。• 区域性定价差异扩大，美国市场溢价持续高于亚洲，全球铜价呈现"双轨制"。2. 供应链重构加速• "中国-智利"传统主通道地位下降，逐步演变为"多中心放射状"供应网络。• 刚果(金)、秘鲁等新兴供应国地位上升，中国从这些地区进口铜精矿比例持续提高。• 中国铜企加速"走出去"，构建"资源-冶炼-加工"全产业链布局，如江西铜业在印尼建设40万吨/年冶炼厂(2026年投产)。3. 产业链权力转移• 上游矿山议价能力增强，Codelco等巨头利用资源稀缺性获取超额利润。• 中游冶炼利润被挤压，TC/RC(铜精矿加工费)持续下滑，部分冶炼厂甚至出现"负加工费"现象。• 下游加工成本上升，面临产品涨价与市场份额流失的两难，加速向东南亚等地区转移产能。