社融存量大于M2是常态，这主要是因为两者的统计角度、范围和构成不同。社融存量大于M2，本质上反映了中国融资结构从单一的、以银行为主的间接融资，向包括资本市场直接融资、非银金融机构融资等在内的多元化融资体系的转变。 这个差距衡量了金融体系通过非信贷渠道对实体经济的支持力度。 当这个差距扩大时，通常意味着直接融资活跃或财政政策在发力；当差距缩小时，可能意味着信贷融资（银行贷款）重新成为主渠道。因此，将社融和M2结合起来看，能更全面、更深刻地把握金融与实体经济的关系我们可以把整个经济中的资金想象成一个水池，但这个水池有“来源”和“去向”两个统计口径。 * M2（广义货币）：统计的是“钱的来源”，主要反映的是金融体系（主要是银行）的负债端。它告诉你，整个经济体系里，企业和居民手里总共有多大规模的“潜在购买力”（主要是现金和存款）。 * 社融（社会融资规模）：统计的是“钱的去向”，反映的是金融体系对实体经济的资产端。它告诉你，实体经济的各个部门（企业和居民）从金融体系那里总共获得了多大规模的资金支持。 为什么社融通常会大于M2。主要原因有以下几点： 1. 统计范围的根本不同（核心原因） 这是最关键的一点。M2主要来自于银行体系，而社融的融资来源则广泛得多。 * 社融包含但M2不包含的项目： * 直接融资：企业通过发行股票和债券（包括政府债券）从金融市场获得的资金。这部分资金从投资者（如个人、资管产品）直接流向企业，不经过银行的资产负债表，因此不会派生M2。例如，你买了某公司的债券，钱直接从你的银行账户转到公司账户，全社会M2总量不变，但社融增加了。 * 非银行金融机构的融资：比如保险公司赔偿、小额贷款公司贷款、信托贷款等。这些机构提供的资金也不计入M2，但计入社融。 * 政府债券：这是近年来导致社融与M2差距拉大的一个重要因素。政府发行债券募资，用于基建等项目，这笔钱计入社融。但购买政府债券的资金可能来自银行的超额准备金（购买时M2不变），也可能来自企业和居民的存款（购买时M2减少，但政府花出去后M2又恢复）。总体上，政府债券净融资会推高社融，但对M2的影响复杂且不直接。 * M2包含但社融不包含的项目： * 对非存款类金融机构的存款：银行投向证券公司、保险公司等非银金融机构的资金，这些资金在金融体系内“空转”，没有进入实体经济，因此不计入社融，但计入M2。 * 外汇占款：这是过去M2增长的重要来源。央行购买外汇放出的人民币，直接增加了基础货币，进而派生M2。但这部分货币的创造与国内实体经济的融资行为无关，所以不计入社融。 2. 货币创造渠道的变化 传统上，M2的增长主要依靠银行贷款和外汇占款。当银行发放一笔贷款时，它会同时在资产端（贷款）和负债端（企业存款）增加，从而同时创造了等量的社融和M2。在这种情况下，两者是匹配的。 但随着金融深化和发展，情况变了： * 外汇占款重要性下降，对M2的拉动减弱。 * 直接融资（债券、股票） 和非银融资快速发展，这些活动只增加社融，不增加或不直接增加M2。 这就好比，以前大家主要靠从银行“借钱”（同时增加社融和M2）来搞经济，现在越来越多地靠“发股票/债券找投资人”（只增加社融）来搞经济。 3. 财政政策的影响 当政府发行国债进行财政扩张时： 1. 企业和居民用存款购买国债，M2暂时减少。 2. 政府获得资金，社融中的“政府债券”项增加。 3. 政府将资金用于支付工程款、工资等，资金又回流到企业和居民的存款账户，M2恢复。 这个过程的净效应是：社融明显增加，但M2总量基本不变或变化不大。这也是导致社融增速快于M2的一个重要原因。 一个简单的比喻 * M2 就像是整个经济体的 “资金弹药库” 的总量，主要存放在银行里。 * 社融 就像是 “已经发射出去的炮弹” 的总量，这些炮弹已经从金融体系的弹药库发射到了实体经济的各个战场（企业投资、居民消费等）。 “发射出去的炮弹”（社融）可以来自于： 1. 弹药库里的常规炮弹（银行贷款 -> 同时增加M2和社融）。 2. 从其他地方调来的特种炮弹（发股票/债券 -> 只增加社融）。 3. 国家直接下拨的军费（政府债券 -> 主要增加社融）。 所以，“发射出去的炮弹”总量（社融）完全有可能大于“弹药库”里某一种特定口径的库存量（M2）。 总结 社融存量大于M2，本质上反映了中国融资结构从单一的、以银行为主的间接融资，向包括资本市场直接融资、非银金融机构融资等在内的多元化融资体系的转变。 这个差距衡量了金融体系通过非信贷渠道对实体经济的支持力度。 当这个差距扩大时，通常意味着直接融资活跃或财政政策在发力；当差距缩小时，可能意味着信贷融资（银行贷款）重新成为主渠道。因此，将社融和M2结合起来看，能更全面、更深刻地把握金融与实体经济的关系。