转译一篇cantor的报告。这类矿企转型AI数据中心的个股波动巨大，就是投也尽量用你能承受损失的仓位。因为如果比特币真如一些人说的要走熊到7-8万的话，短期这些矿企转型AI的个股大概还是会比较弱。分享机构观点，不是投资建议。总结： • 此次回调构成长期投资者绝佳布局窗口 • IREN / CIFR 等公司未来估值仍未充分反映其合同与电力扩张 • 电力是 AI 最大瓶颈，而矿企正处于最具优势的物理层位置。对比长期潜力，当前价格是显著折价的。AI/HPC（算力）板块价格波动：行业快评（翻译）投资摘要11 月对于我们所覆盖的比特币挖矿相关公司来说开局艰难。整体平均跌幅达 30.6%，相比之下标普 500 仅下跌 1.5%。本轮回调起初来自市场对“涉足 AI 的这些公司是否被高估”的疑虑；随后，CRWV（增持评级）披露两栋建筑的施工延误，投资者意识到：除了电力瓶颈外，施工本身也是新的瓶颈。即便如此，若从年初至今回看，我们覆盖的公司平均仍上涨 91.4%（SPY 则是 +14.7%）。我们认为，这次回调为多家公司带来了极具吸引力的买入机会。原因包括： 1. AI 最大瓶颈是电力，而矿企恰恰拥有电力资源； 2. 市场担忧的施工延误只是数周级别而非季度级别，且 AI 数据中心建设本就复杂； 3. 前期许多公司股价已计入大量远期增长，而现在很多公司甚至尚未把“已签合同”计入股价，更别说未来增长。⸻AI 数据中心估值模型：我们使用的核心逻辑我们认为投资者理解我们评估“比特币挖矿 → AI/HPC 转型”时的估值方法至关重要。一般假设如下： • 建设 1 MW 的关键 IT 负载（critical IT load） 的 AI 数据中心成本约 1,000 万美元。 • 依据最新合同，一个实用经验法则是：每 1 MW 关键 IT 负载每年可产生约 150 万美元 EBITDA（或 NOI）。举例： • 1 个 300 MW 数据中心，若 PUE = 1.5，可得 200 MW 的关键 IT 负载。 • 其年 EBITDA 可达 3 亿美元。 • 若给予 15 倍估值倍数，企业价值（EV）约 45 亿美元。 • 建设成本约 20 亿美元，因此股权价值约 25 亿美元。 • 也就是说：每 1 MW 的关键 IT 负载价值约 1,250 万美元（股权价值）。若客户为 hyperscaler（超级云厂商），使用更高倍数有充分理由： • 若用 20 倍倍数：每 1 MW 的价值可达 2,000 万美元。基于这一框架，我们可以反推： • 每家矿企现有与未来可用的电力规模 • 它们能承接多少 AI 容量 • 当前市值 vs 若容量全部签约后的潜在估值差距⸻个股分析⸻IREN（增持评级，OW）IREN 的独特之处在于它不走机柜托管（colocation）路线，而是专注云端（cloud）。公司预计： • 2026 年底云端 ARR 可达 34 亿美元（！） • 五个月前 ARR 还不到 2,000 万美元其爆发式增长主要来自： • 与微软签订价值 97 亿美元、为期 5 年的重大合同我们认为： • 全球都在面临算力短缺 • IREN 是“增量算力供应者”中最具条件的一家此外，IREN 同时拥有： • 数据中心（电力、土地、设施） • GPU（算力层）它能同时从两层结构获得收入，这使得商业模式差异化更高。若展望数年后，我们相信 IREN 的 ARR 有潜力达到： • 150 亿美元这将使当前股价极具吸引力。⸻CIFR（增持评级，OW）CIFR 基本复刻了 WULF 与 Fluidstack/Google 的合作模式，并且： • 额外与 AWS（亚马逊，AMZN） 签署新合同 • 因此成为我们覆盖范围内首家同时与两家 hyperscaler 合作的公司我们对这两份合同的估值为： • 15 美元/股（高于当前 CIFR 交易价格）公司将在 2027/2028 有大量新增电力上线，我们认为市场尚未将此反映到股价中，因此目前更具吸引力。⸻