贵金属：震荡整理持续，关注美国政府停摆进展

行情回顾：上周贵金属价格延续低波震荡，周内美股、欧股出现明显下跌，VIX波动率指数上行，市场风险偏好小幅回落。美国政府停摆持续，非农及通胀数据缺位，ADP就业数据与挑战者裁员数据分化，美国ISM制造业PMI回落，服务业PMI强势，市场对非核心数据反应有限，宏观驱动整体偏弱。

主要逻辑：

黄金：市场预期美国政府停摆或于11月中旬结束，政府开门后将迎来经济数据的密集轰炸。停摆带来政府裁员，航空旅游休闲等行业也受到冲击，预计后续披露的非农数据维持疲软，或对12月降息预期形成一定提振。由于市场已计价12月降息一次的预期，年内降息行为对黄金的影响偏低，12月议息会议后的SEP指引及映射的明年降息路径更值得关注。此外，美国财长贝森特称美联储主席候选人有望在圣诞节前确认，人事变动带来的独立性受损风险忧虑或卷土重来。长期中，债务超发、逆全球化作为美元信用下行的核心驱动并未反转，黄金作为超越主权的货币，仍是对冲美元信用风险的首选资产，全球央行购金趋势有望维持，长期支撑黄金价格中枢上移。

白银：白银价格节奏跟随黄金，月内预计震荡运行为主，关注12月议息会议前后的交易窗口期。长期中，黄金是白银定价之锚，美元信用收缩利多实物货币，黄金优先受益，白银享有外溢效应。降息将逐渐驱动美国基本面修复，叠加全球财政共振扩张，2026年全球或从软着陆向温和复苏切换，利于远期白银弹性释放。

展望：周内持续关注美国政府停摆进展、数据披露进展。

风险因素：地缘冲突变化，美联储货币政策变化。期货