展望后续，建议关注：1）期权低估值策略。尽管当前市场整体估值较高，我们仍可通过定价模型来筛选其中估值相对较低转债，博弈相对低估值个券估值回升带来的收益，同时降低转债整体估值压缩风险。从组合历史表现来看，具有较高且稳定的超额收益，且回撤较小。2）双低+动量策略。3）市场风格切换或持续下，关注具备防御属性的转债红利+策略等。4）从历史2018-2024各年度11月来看，历史的11月柳树期权定价低估值策略相对胜率较高。

转债指数跟踪

10月主要权益指数、中证转债指数先下后上，整体呈“V”形走势。中证转债指数月度下跌0.11%，年内来看，中证转债指数涨幅为16.99%。

股债性分类指数看，10月偏债型转债整体表现相对最好，偏股型转债整体下行。三类转债整体涨跌幅均弱于对应类别正股。

10月各风格转债指数表现分化明显，其中低价、高YTM、高股息风格转债指数涨幅最大，且跑赢中证转债指数，而动量、低溢价转债指数本月涨幅为负。年内来看，低溢价转债指数涨幅已低于双低风格。从2018-2024各年度11月来看，历史11月双低、高股息风格胜率相对中证转债指数更高。

期权估值继续冲高，当前已高于历史99%分位水平

期权定价看，转债市场估值自8月下旬高点回落后，10月末估值再次冲高，当前估值偏差值为6.94%，高于2018年以来99%分位水平（6.63%）。市场低估转债个券数量仅17只，数量占比为4.49%。中长期来看，警惕估值水平均值回归带来的回调风险。

结构上看，当前仅A+及A评级分档下转债整体估值低于2022年以来中枢，建议关注该类转债估值抬升的结构性机会。

市价&强赎理论预期差增大

转债定价模型中，我们通过从末期逆推迭代的方式得到转债各退出情形（强赎、偿债及退市（交易类））在期初时点的期望概率。上月转债期望偿债概率提升2.17%，强赎、退市概率均下降。当前市场理论预期强赎率最高，其次是偿债率，退市率仅1.49%。

10月市场125元以上转债占比继续提升，而转债理论强赎概率下降，反映市场对于偏股、平衡转债强赎转股情绪相比上月再次提升，警惕后续市场情绪或降温带来的调整。

中证转债指数择时，转为短期买入信号

我们在10月05日《转债量化月报：10月，转债高估寻机》中构建了一个简单的择时模型：RSJ+隐波差策略择时效果相对单一指标明显提升。年内来看上述择时策略卡尔马比仍明显高于基准。策略10月末转为买入信号。

评级预测模型更新，部分转债信用风险边际提升

报告《转债策略研究：如何构建转债评级预测模型？》中，我们构建了基于转债评级多因子的机器学习算法来预测转债评级变动。模型Q3最新预测结果与上一期相比，差异较大的转债中多数为预测下调概率上升，且对应10月区间涨跌幅大多为负，建议关注其中或有的信用风险边际变化。

转债量化策略组合

展望后续，建议关注：1）期权低估值策略。尽管当前市场整体估值较高，我们仍可通过定价模型来筛选其中估值相对较低转债，博弈相对低估值个券估值回升带来的收益，同时降低转债整体估值压缩风险。从组合历史表现来看，具有较高且稳定的超额收益，且回撤较小。2）双低+动量策略。3）市场风格切换或持续下，关注具备防御属性的转债红利+策略等。4）从历史2018-2024各年度11月来看，历史的11月柳树期权定价低估值策略相对胜率较高。

风险提示：1）模型失效风险；2）流动性风险；3）信用风险。