大河报·豫视频记者霍坤峰
泸州老窖披露2025年前三季度报告中的数据显示，第三季度单季营收66.74亿元，同比下降9.80%；前三季度累计营收231.27亿元，同比下滑4.84%。净利润端同样面临压力，前三季度归属于上市公司股东的净利润107.62亿元，同比减少7.17%，第三季度单季归母净利润30.99亿元，同比降幅扩大至13.07%。尽管核心指标同比下滑，但中低端产品的稳健表现与费用管控的成效，显现出企业在行业下行期的经营韧性。
营收净利润双降，高端承压与结构变化显著
从财务数据来看，泸州老窖2025年前三季度的业绩轨迹呈现季度间压力加大的特征。一季度至三季度，营收规模逐季变化，最终形成前三季度231.27亿元的累计营收，较去年同期减少4.84个百分点，而第三季度单季9.80%的营收降幅，显著高于前三季度整体降幅。利润端的压力更为明显，前三季度归母净利润107.62亿元，同比降幅7.17%，超出营收降幅2.33个百分点，反映出盈利效率的阶段性下滑。
盈利效率的变化在利润率指标上体现得尤为清晰。2025年前三季度，公司毛利率为87.11%，同比下降1.32个百分点；净利率46.67%，同比下降1.09个百分点。分季度看，第三季度毛利率87.17%，同比下降0.95个百分点，环比也减少0.68个百分点；净利率46.62%，较上年同期下降1.52个百分点。民生证券分析指出，毛利率下滑主要源于高端产品回款不畅导致的吨价结构下移，而净利率降幅扩大则与营收下滑带来的费用规模效应缩水直接相关。
现金流与资产状况呈现分化特征。前三季度经营活动产生的现金流量净额为98.23亿元，同比大幅下降21.20%，显示出终端回款节奏的放缓。但公司资产结构保持稳定，截至三季度末，归属于上市公司股东的所有者权益较上年末增长4.84%，达到496.80亿元，主要得益于累计净利润的持续积累。值得注意的是，三季度末合同负债达到38.38亿元，同比增长44.60%，单季度环比增加3.09亿元。很显然，合同负债的扩容，为确保后续营收提供了支撑。
产品表现分化，中低端成“稳定器”，高端坚守价格线
在行业需求疲软的背景下，泸州老窖不同价格带产品呈现显著的分化态势，中低端产品成为稳定业绩的利器，而高端产品则在控量稳价策略下承受短期压力。
高端核心产品国窖1573系列面临一定市场挑战。数据显示，第三季度国窖系列整体同比下滑约10%，其中高度国窖受千元价格带竞争加剧影响，动销开瓶率出现波动。不过公司坚持控量稳价策略，使得高度国窖年内批价保持稳定，三季度通过与竞品价格错位布局，为后续市场复苏保留了空间。
相比之下，低度国窖表现相对坚挺，在河北、环太湖等基地市场凭借扎实的渠道基础，下滑幅度显著小于高度产品。品牌端的高端化动作并未停滞，国窖1573通过浓香出海110周年纪念、米兰新生万物设计展参展、中网赛事合作等活动持续拔高品牌调性，为市场复苏蓄力。
中低端产品的增长成为对冲高端压力的关键。在300元以内大众价位带，老字号特曲实现同比增长，窖龄酒基本持平，头曲在二季度控货调整后，三季度回款显著改善，而焕新后的二曲通过广泛铺货实现汇量增长，精准覆盖家庭聚餐、朋友小聚等日常消费场景。华创证券调研显示，西南地区因商务活动减少导致特曲60版出现一定下滑，但300元以下产品的整体增长有效对冲了这部分影响，成为拉动营收的重要力量。这种“高低并举”的产品矩阵策略，在消费分级趋势下显现出结构性优势。
区域市场表现呈现不均衡特征。整体来看，各区域市场均面临不同程度的压力，但低度国窖重点布局的华北市场、环太湖市场需求刚性较强，成为高端产品中的“抗跌板块”。西南作为公司核心市场，虽受商务消费疲软影响，但凭借深厚的品牌积淀和完善的渠道网络，整体表现仍优于行业平均水平。
费用管控见效，降本增效与长期布局并行
面对业绩压力，泸州老窖在费用端采取精细化管控策略，同时持续推进长期战略投入，为行业复苏期的竞争储备动能。
2025年前三季度，公司期间费用总额为28.43亿元，较上年同期减少3.24亿元；期间费用率12.29%，同比下降0.74个百分点，费用管控成效显著。分费用类型看，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别实现同比减少3.23%、11.05%、10.81%、59.12%，其中财务费用降幅最大，主要得益于资金管理效率提升和利息支出减少。值得注意的是，尽管销售费用总额下降，但第三季度销售费用率同比提升1.74个百分点至13.50%，反映出公司在终端促销、渠道维护等方面的针对性投入，以稳定动销。
长期战略投入并未因短期业绩压力缩减。在建工程期末余额较期初增长67.55%，主要投向智能酿造技改等项目，通过生产端数字化升级提升效率；同时，公司支付成都创新发展中心大楼长期资产款，推动研发与品牌创新载体建设。渠道数字化改革持续深化，以“五码合一”为抓手，建立以开瓶扫码率为前提的费用兑付机制，优化渠道利益分配，同时加强电商平台合作与自建，提升消费者触达效率。
从行业对比来看，泸州老窖的抗压力相对突出。同期泸州老窖7.17%的前三季度净利润降幅在头部酒企中处于较优水平。民生证券指出，公司在行业出清期展现出较强的经营韧性，组织优势与完备的产品矩阵为后续复苏奠定基础，维持“买入”评级。
行业调整期，泸州老窖的业绩说明，既面临市场挑战也具备优化契机。对于泸州老窖而言，如何在坚守高端价格阵地的同时激活终端动销，如何进一步放大中低端产品的规模效应，将成为决定其穿越行业周期、实现高质量发展的关键。