【10月25日-10月31日】AH本轮7个新股分析:赛力斯、均胜电子、旺山旺水、文远知行、小马智行、南网数字、恒坤新材。
这批新股中塞力斯和均胜电子都是A股行业龙头去港股上市，没什么可分析的。文远知行和小马智行是美股两个自动驾驶出租车龙头，有看点，但问题也很多。旺山旺水一个毫无亮点的创新药小公司。南网数字就是南方电网的服务商。恒坤新材稍微有点看点，半导体细分材料的国产龙头，不过问题也是一大堆。
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一、赛力斯（9927.HK）
赛力斯是以新能源汽车为核心业务的技术科技型企业，业务涵盖新能源汽车及核心三电等产品的研发、制造、销售及服务，凭借近四十年的行业经验和运营优化，实现了多项业务里程碑。目前，赛力斯产品矩阵以新能源汽车品牌问界为核心，主要包括问界M9、问界M8、问界M7和问界M5四款车型，以精准价格梯度与场景化功能组合，全面抢占高端用户市场。据弗若斯特沙利文报告，问界品牌在2024年下半年以82%的NPS净推荐值登顶新能源汽车口碑榜首，且2024年问界品牌全年总交付量达38.71万辆，同比增长268%。
小结：A股知名汽车企业，港股上市最高价 131.5元，A股当前价格159元，大约有25%折价，比较鸡肋。
二、均胜电子（0699.HK）
均胜电子成立于2004年，总部位于浙江宁波，是一家智能汽车科技解决方案提供商，核心业务涵盖汽车电子与汽车安全两大领域，包括智能座舱、智能驾驶、新能源管理系统、汽车安全系统等。按2024年收入计算，公司位列全球汽车零部件企业第41位，不仅是中国第二大、全球第四大智能座舱域控制系统供应商，在汽车安全领域更是排名全球第二。
小结：A股知名汽配公司，港股上市定价23.6港元,折价大约32%，一般，有小肉。
三、旺山旺水-B（2630.HK）
苏州旺山旺水成立于2013年，是一家生物医药公司，聚焦于病毒感染、神经精神、生殖健康三个治疗领域。当前，公司开发了九款创新管线，两项处于商业化或接近商业化阶段，四项处于临床阶段，三项处于临床前阶段。除了创新管线外，苏州旺山旺水亦在推进仿制药管线，包含四款仿制药产品。
小结：小创新药企，两个商业化产品，一个是过气的新冠药物，一个是竞争激烈的伟哥，还有一个抗抑郁药在临床二期，竞争也激烈，账上就7000多万了，但一年的还款2亿…24年融资估值44.5亿，IPO定价57亿港元，溢价不算高，但这个估值还是贵了，破发可能性不大，但长期我就不关注了。
四、文远知行-W（0800.HK）
文远知行是全球L4级自动驾驶产品及解决方案提供商，陆续推出多个全球首款L4级应用产品，包括：世界上首款面向公众的收费L4级自动驾驶出租车服务（Robotaxi）；全球首款为开放道路设计的专用L4级自动驾驶小巴；全球首款同城货物运输L4级自动驾驶货运车；及2022年启动全球首个为开放道路设计的L4级无人驾驶环卫车试运营。文远知行拥有全球最大的L4自动驾驶车队之一，在11个国家超30个城市开展自动驾驶技术落地研发及应用，并在7个国家拥有自动驾驶牌照。
小结：美国回归二次上市，号称全球Robotaxi第一股，但美股表现比较一般，今年2月14日因为英伟达持股超过一波合作预期，但随后暴跌，25年全年跌了18%，美股上市以来跌了25%以上，截至10月27日美股收盘价11.5美元，PB约4倍。二次上市基本都是存托凭证的方式，和美股关联度很高，打新没什么大肉（按过去历史看大都折价5%左右）。找不到盈利方向，车队维护成本极高，单车日均使用率要翻倍才可能盈亏平衡，这导致当下毛利率低下，费用开支同样惊人，研发、采购、工资等，过去几年越亏越多，4年亏了68亿，25年虽然收入大增，但经调整亏损反而扩大72%，而且竞争对手小马智行还在步步紧逼（下文再聊这个对手）。
五、小马智行-W（2026.HK）
小马智行是中国Robotaxi（自动驾驶出租车）行业龙头之一，由曾任百度自动驾驶部门首席架构师彭军和曾任百度自动驾驶工程师楼天城于2016年创立。巧合的是文远知行创始人韩旭亦曾担任百度自动驾驶部门首席科学家。两公司均聚焦L4级赛道，收入规模相当，同时启动回港上市计划。
小结：美国回归二次上市，文远知行同行业竞争对手，打新是没什么肉了，长期看，和文远知行在经营方向上有所不同，从美股表现看，要好过文远知行，上市以来涨了40%多，总市值是文远知行一倍还多，主要还是基本面更好一点，收入上小马领先不少，研发投入上也更多一点，小马亏损率要稍微低点，从两者布局的差异性来看，似乎小马的商业化和盈利方向更明确一点。有意思的是Uber也计划投1亿美元作为港股基石。
六、南网数字（301638）
南网数字基于新一代信息技术，为电力能源等行业客户提供数字化建设综合解决方案，致力于构建世界一流的电网数字化、智能化创新平台；同时，公司凭借在电力能源行业数字化转型业务实践中积累的技术和经验，正逐步将产品及服务拓展到交通、水务燃气、政务公安、城市建设等领域。
电网数字化服务企业，业务主要是优化电网生产运营，推动电网系统更高效运转，招股书上各种智能、AI什么的，但其实业务并不复杂，也没什么科技含量（研发人员占比很低，研发投入占比一直在下滑），大量收入来自于控股股东的关联交易（占比接近90%），说他是南方电网的一个服务商也不为过（虽然招股书里写了一大堆下游客户，但占比很小）。业绩其实有周期性，基本就看电网的资本支出大小，24年电网各种资本支出很大，公司业绩就很好，今年支出少了，增速就下滑了。上市后看股息率吧。
七、恒坤新材（688727）
恒坤新材主要从事光刻材料和前驱体材料等产品的研发、生产和销售，是境内少数具备12英寸集成电路晶圆制造关键材料研发和量产能力的创新企业之一，多项技术填补国内空白。公司长期专注于集成电路制造中的两大关键材料——光刻材料和前驱体材料，在12英寸集成电路领域，公司2023年度SOC（碳膜涂层）与BARC（涂布在光刻胶底部的抗反射涂层）销售规模均排名境内市场国产厂商第一。主要应用于先进NAND、DRAM存储芯片与90nm技术节点及以下逻辑芯片生产制造的光刻、薄膜沉积等工艺环节，是集成电路晶圆制造不可或缺的关键材料。
光刻材料和前驱体材料，招股书吹得天花乱坠，但实际上并没那么好，首先，公司所处细分行业天花板很低，整体市场不大，其次，公司大部分利润来自于引进产品，自产产品虽然收入占比越来越高，但利润率很低，还有就是核心产品价格出现下滑，导致过去三年增收不增利，而25H1在下游高景气度的情况下，公司收入增速下滑，扣非利润更是负增长，主要就是一个引进产品客户不再合作。此外，公司客户高度集中，单一客户收入占比接近65%，最后公司产能利用率很低，还要大幅扩产。不过公司目前情况可能是暂时的，随着自产产品的规模扩大，未来毛利率会稳步提升，公司作为国内少数具备12英寸集成电路晶圆制造关键材料研发和量产能力的创新企业（国产替代半导体行业中不可或缺的关键材料），前景还是不错的。当然上市后大概率爆炒，应该是没什么合理的买入机会了。