投资要点
核心逻辑：纯寿险、高杠杆构筑业绩高弹性；新管理层通过渠道转型及资产端优化，盈利能力与经营质态实现跨越式提升，迈上高质量发展新台阶，驱动价值全面重估。
核心竞争优势：高经营杠杆+高权益敞口，业绩弹性领跑同业。2025H1末公司的经营杠杆达21.3倍（上市同业9-13倍）。近年来不断优化投资组合，同时积极落实长期资金入市增配权益，债券以及股票配置比例2024年末提升至52.1%、11.1%。2024年归母净利润同比+201%至262亿元，2025H1归母净利润同比增长33.5%至148亿元，较高的经营杠杆使得投资业绩对公司净利润影响较大，尤其在权益市场回暖阶段，公司净利润具备较强的爆发力。
负债端破局：双轮驱动重塑增长曲线，NBV动能强劲。NBV持续高增，近年来公司得益于渠道端“个险+银保”双轮驱动发展模式，产品端拉长缴费期限、压降费用带来的价值率显著提升，实现了NBV规模快速攀升。2023-2025H1NBV同比增长65.1%/106.8%/58.4%（非可比口径，可比增速更高），在上市同业中保持领先。具体看，代理人渠道由“人海战术”向“专业精英”跃迁。2020-2024年，公司代理人规模从60.6万人精简至13.6万人，代理人月人均综合产能从2617元提升至8100元。2025H1公司代理人规模为13.3万人，月人均综合产能1.67万元，同比提升74%，“专业精英”的优秀创收能力逐步显现。银保将成为公司价值的新增长极，公司近年来完成了银保渠道价值转型，2025H1银保新业务价值率较2024H1下降0.7pct，但相比于2024年末提升3pct，新业务价值及其占总新业务价值的比例提升17.5pct至52.8%。
资产端优化：债券结构优化，权益增配明显。截至2025H1末，公司总投资资产规模提升至1.71万亿元，较年初增长5.1%。配置结构看，近年来持续加大债券以及股票配置比例，分别从2020年末的42.7%、7.9%提升至2025H1末的50.6%、11.6%。公司近年国债配置比例提升较快，主要为拉长资产久期，压降久期缺口，降低利率变动对净资产的影响。2025H1末公司股票+基金规模达到3193亿元，较年初增长4.0%，占总投资资产比例为18.7%。权益高仓位赋予投资业绩高弹性，2025H1公司年化总投资收益率为5.9%，在上市同业中保持领先，反映其权益配置较高的弹性优势与短期择时能力较强。
投资观点：看好短期业绩弹性以及长期价值成长性，建议配置。短期来看，公司在权益牛市下业绩弹性较高。随着权益市场步入慢牛行情，公司权益类资产持仓配置与市场节奏适配性提升，新华作为高杠杆高业绩弹性标的预计将释放亮眼业绩，根据公司发布的2025年前三季度业绩预增公告，预计前三季度归母净利润为299.9亿元至341.2亿元人民币，同比增长45%至65%。中长期来看，新管理层上任后启动全方位战略革新，经营活力全面焕发。负债端优化产品与渠道结构，推动NBV重回稳健高增长；投资端完善大类资产配置框架，提升久期匹配度与选股择时能力，盈利能力显著增强。二者有望共同驱动EV持续高增长，内生增长动能强劲。此外，公司近年来愈发重视股东回报，分红率相对稳定、股息率较优，具备长期投资价值，建议增持。
风险提示：权益市场大幅回撤、长端利率大幅下行、新单销售显著不及预期
自媒体信息披露与重要声明
证券研究报告：《新华保险：兼具价值成长性与业绩高弹性的纯寿险标的》
对外发布时间：2025年10月29日
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本报告分析师：
唐亮亮S0190523080002
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报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。
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