《熊市陷阱报告》作者拉里·麦克唐纳表示，期权交易，尤其是指数和ETF期权的增长，已经成为市场中一个重要的动态力量。这种现象在过去几年成为推动美股持续上涨的主要因素之一。美股美股[超话]

麦克唐纳称，大多数指数或ETF的期权通过卖出波动率进行操作，这类期权交易量通常会压制指数波动率。较低的波动率通常与股市上涨相伴。

许多ETF采用简单的卖出看涨期权策略，即持有股票头寸的同时卖出看涨期权来获取收益。例如，摩根大通股票溢价收益ETF是增长最快的基金之一，目前已增长至410亿美元。这类策略会大量卖出波动率。

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此外，麦克唐纳认为，零到期日（即当日到期）期权的爆发也产生了类似影响。这类期权导致交易商的伽马（衡量期权对冲比率的变化速度）敞口大幅上升，市场中的伽马值越高，期权交易者的盘中对冲活动就越频繁。

盘中对冲越多，标普500指数的波动性就越小。市场上涨时，做市商会卖出多头头寸；市场下跌时，他们则平掉空头仓位。

麦克唐纳将这一机制总结为“巨大的盘中均值回归力量”，持续压低波动率，从而支撑市场。