回顾“924”周年，在过去一年里，我国资本市场经历了显著的变化。根据中国银河证券财富管理CIOLetter的分析，市场特征、资金格局和宏观逻辑发生了深刻的转变。这一转变为四季度的市场前景与投资策略提供了新的指引。

A股趋势已确认上行，科技成长主导长牛慢牛周期。自去年“924”以来，A股如同1999年“519”行情一样，表现出强劲的上行趋势。回顾过去一年，A股的万得全A指数上涨幅度达到58%，位居全球资产之首，港股的恒生指数紧随其后，涨幅达到43%。这一轮市场行情与美股、日股和欧股的表现形成鲜明对比，过去一年中，黄金的国际金价也上涨超过40%，显示出市场的多样性和活力。自今年4月起，A股市场在经历了快速上涨和震荡回调后，已然步入长牛慢牛的阶段。市场对这一转折点的认可度逐渐上升，科技成长股的表现尤为亮眼，科创50、创业板指、北证50的年度涨幅均超过100%，而恒生科技指数也上涨了67%。

中长期资金的持续流入正在重塑资本市场的良性生态与机制。“924”以来，资本市场的政策改革并非仅是短期刺激，而是旨在建立长期健康的市场机制。通过政策引导，形成“基石资金-长期耐心资本-居民理财资金-外部国际资本”的分级资金结构，打破了过去依赖杠杆和居民集中资金入市的短期逻辑，为长牛慢牛提供坚实的基础。以中央汇金为核心的“平准基金”模式在市场波动时提供了强力支撑，中央汇金持有的ETF市值在2025年上半年末达到1.28万亿元，较2023年末增长了近10倍。保险行业的股票及基金配置规模在6月末已达到4.73万亿元，持仓比提高至13.53%。随着市场的赚钱效应增强，居民存款向股市流入的趋势明显，杠杆资金的入市积极性也显著提升。

从宏观逻辑来看，本轮牛市的本质是资本市场的“改革牛”、产业升级的“科技牛”和大国博弈的“复兴牛”。中国资本市场在过去几年经历了制度建设的重大变革，2019年中央明确将其定为“牵一发而动全身”的“枢纽功能”，这为后续的改革奠定了基础。2023年中央政治局会议首次提出“活跃资本市场、提振投资者信心”，并明确了建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场的目标，为长牛慢牛的形成提供了政策支持。产业升级方面，过去几年我国在新型生产力与现代化产业体系建设中取得显著成就，华为成功突破技术封锁，成为自主可控的代表，标志着我国科技进步的里程碑。

展望第四季度，A股市场可能在波动中继续向上拓展。资本市场政策的核心价值在于构建良性循环的生态机制，中长期资金的持续流入将避免短期资金的剧烈波动。市场节奏至关重要，急于推动股指上涨的行为可能导致后续的暴跌，因此应注重市场的稳定性。如果能够放缓上涨节奏，拉长行情时间，则会有助于市场的健康发展。在这种环境下，投资者应更加关注结构性机会的挖掘，阿尔法机会的价值可能高于贝塔。

在这一慢牛逻辑下，阿尔法机会的持续兑现将为市场提供动力，同时也能有效规避短期透支长期行情的风险。当前市场的活力在于结构性的选择，特别是在行业、个股和主题等方面。展望未来，市场可能逐步由量化和指数主导转向主动投资并驾齐驱的局面。投资策略应注重基本面，持续挖掘优质标的，优化投资结构，并警惕部分高弹性个股可能带来的波动风险。

综上所述，自“924”以来，资本市场的特征、结构与底层逻辑均发生了重要变化，这为长牛慢牛的制度基础和市场生态的重构提供了支持。