【长江建材&化工】雅江集团成立,水泥和民爆弹性如何?
雅江集团揭牌成立,关注MT水电站拉动的两大材料需求弹性:
水泥:
需求弹性:估算MT水电站消耗水泥约2000-3000万吨,假设10年建设周期,每年消耗约250万吨(峰值预计可能更高)。
供需背景:西藏熟料产能1280万吨,水泥产能超2000万吨;2024年西藏水泥产量1333万吨,同比增长4%,估算熟料产能利用率约65%。考虑到目前区域偏过剩格局,预计未来更多是量增逻辑,价格弹性或有限。目前区域价格500元/吨,偏乐观估计中期吨净利预期100元。
竞争格局:【西藏天路】和【华新水泥】是区域两大龙头,2024年销量预计分别在390、290万吨,份额分别为29%、22%。假设水电站二者分别可获取30%份额,增厚两家企业利润7500万(峰值或更多)。
民爆:
需求弹性:估算MT水电站消耗炸药约40-60万吨,假设10年建设周期,每年消耗炸药约4-6万吨。
供需背景:西藏炸药产能近8万吨左右(0.5万吨待转入),2024年炸药产量为5.2万吨,销量为5.4万吨,产能利用率在75%左右。目前炸药主要服务于当地铜矿项目及基建需求。随着MT水电站开工,爆破服务供应商预计会再转入新的炸药产能,但开工后短期内西藏炸药供给预计仍处于紧平衡,中性预期未来炸药单吨盈利在3000-4000元。
竞争格局:炸药方面,【易普力】炸药产能为3万吨(0.5万吨待转入),【高争民爆】炸药产能为2.2万吨,【广东宏大】炸药产能为1.5万吨,【保利联合】炸药产能为1.2万吨;爆破服务收入方面,预计易普力和高争民爆各分50%份额,按照总投资1.2万亿*5%价值量计算爆破服务收入为600亿;按照7%净利率计算,高争民爆和易普力利润各增厚21亿元,分10年释放,考虑炸药用量高峰实际应在3-5年,年化业绩高点应该在4-5亿元。
风险提示:全生命周期水泥/炸药需求量有不确定性,水泥/炸药用量高峰期时长有不确定性。