【申万银行郑庆明团队】新变革、新驱动、新认知——再论银行业投资框架及配置价值
1、传统银行研究框架失效了吗？银行估值修复似乎与“经济好才能买银行”的方法论相悖。1）经济再难高歌猛进≠银行股不值得投资；2）公募长期欠配≠银行股失去投资价值。
2、为何大多投资者踏空银行行情？认知和现实的错配：1）高频盯业绩、博弈短期因素意义不大，充分认识银行体系自身健康性、维持业绩稳定才是明确方向。2）过度预设风险，低估银行处置能力会让投资者面临股价上行风险。3）大多基金经理还是以成长思维选行业、选股，坚信成长能兑现收益，却忽视了所处的经济阶段、监管环境早已不同。
3、所以投资方法和研究对象哪个更重要？市场往往将“成长”和“价值”对立，而且可能沉溺于存量博弈。这种方法论曾经带来可观收益，以至于短期难以改变。主动型基金相对沪深300超额、成长风格指数相对沪深300超额这两者之间一直呈现强正相关，即使2023年以来成长风格持续走弱也依旧如此。所以不少投资者也就忽视了在经济转型平台期，业绩稳定远比一味追求短期高增更为重要，这是银行依旧显著欠配的主因。
4、不可忽视资本市场变革下银行新的资金驱动：1）保险资金对高股息银行天然有好感，估算增量保费入市为银行带来25-27年2000亿增量资金、权益配置上限提升还将额外带来约700亿增量资金。2）公募基金改革，达标业绩基准重要性提升，估算银行配置比例提升将带来增量资金约2700亿。3）被动指数扩容将带来稳定资金来源，既包括汇金等，也包括诚通国新等国资平台。
5、如果换成PE视角切入，银行作为价值洼地也亟待重估。过去的PB视角本质是放弃“盈利定价”转为只关注“资产定价”，但反而会严重低估现阶段ROE稳定优势（ROE约10%各板块第5；PE仅约6倍各行业最低）。基于“PE-ROE”进行四象限划分，相对来说 “高ROE、低PE”银行更具潜在提升空间。
6、聚焦稳定、可持续、可预期的回报确定性，看好银行长期投资价值。首推强区域β的优质区域性银行（重庆、苏州、成都等）以及股价修复滞后的权重股份行（中信、兴业、招行）。此外，公募基金改革、指数投资也利好大行，如农行（A+H）。
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