永安期货：关税风波影响点评
农产品板块，油脂油料与棉花品种受到的影响较为显著。
油脂油料方面，此轮关税变动中影响较为直接的是大豆，未来由关税带来的美豆进口成本增幅约42.7%，国内豆油和豆粕价格预计走高，而美豆则因市场担忧出口减少出现下跌。不过需要注意两点，其一是我国对美豆依赖度有限，更多的是依赖巴西。海关数据显示2024年我国进口大豆10502万吨，其中自美国进口2213万吨，占比21.1%，而从巴西进口7465万吨，占比71.1%。其二是时间窗口，由于美国和巴西分属南北美洲，两国大豆种植和出口时间错位，对于我国大豆进口来说，目前是巴西豆进口期，美豆进口期通常从10、11月开始，因此本轮关税利多更多体现在远月合约。后续关注关税是否变动，另外若近几个月国内油厂大量增加采买巴西豆，减少了后期对高关税美豆的需求，那么对远月豆油和豆粕的利多将有所削弱。
棉花方面，我国纺服出口需求将受美国增加关税和取消小包裹赦免影响遭到一定打击。美棉可被巴西棉替代，互加关税不利于美棉出口，整体对国内外棉价均较为利空。对我国纺服出口需求的压制体现在三方面，一是美国本轮加征关税范围较大，东南亚纺织国也在其列，而美国国内纺织业又不发达，未来美国国内纺服价格预计将大幅走高，从而抑制居民需求，全球纺织总需求将减少。二是大范围加征关税对我国纺服原本建立的转口贸易形成堵截，总体影响或超过表面数据显示的情形。海关数据显示2024年第60至63章纺服出口额为2112.6亿美元，直接出口美国459.5亿美元，占比21.8%，考虑到转口贸易，实际比例将更大。三是美国取消800美金以下小包裹免税政策，此前我国跨境服装电商借此免税渠道大幅拓宽市场，未来关税成本骤增将对其造成打击。另外我国对美棉也提高了共49%的关税，相较于原本1%的配额内关税，使得成本提升约47.5%。不过本年度新疆大幅增产约110万吨，对进口棉需求也大幅降低，叠加配额发放较少，对外棉采购量偏低，且以巴西棉为主，因此反制美棉对国内棉价影响不大。
原油方面，我国对美国原油进口依赖度很低，因此加征关税对我国原油整体进口与炼厂生产经营造成显著影响，但全球贸易战将严重拖累全球经济与原油需求，带来利空预期打压油价。供应端，4月3日OPEC+决定5月的增产规模将达到41万桶/日，这是先前宣布增产计划的三倍，增产力度超预期增强令市场对供应过剩风险担忧情绪升温。当下市场仍然面临较大不确定性，随着市场消化关税带来的影响、后续其它国家可能的反制措施以及对伊朗等国制裁的执行，预计油价波动率将保持较高水平。
LPG方面，美国是我国最大的LPG进口来源国，2024年我国LPG进口量约3500万吨，其中约1784万吨来自美国、占比高达52%，中东则占比41%。4月3日，美国MB、沙特CP、远东FEI、我国PG分别在423、595、567、643美元/吨。4月4日中国关税反制消息发出后市场反应剧烈，原油受OPEC增产与经济衰退担忧大跌，外盘五月FEI纸货价格一度暴跌至500美元/吨，五月CP纸货价格变动不大、相对原油比价大幅走强，中国DCELPG期货则因假期休市。4月3日PG合约收盘价4659元/吨，预计假期后开市PG价格偏强，内外价差预计大幅反弹。回顾2018年，我国对美LPG加征25%关税后，美国进口几乎退出中国市场，占比由15%下降至0%，进口商转从中东地区采购，2019年中国进口丙烷和美国出口丙烷的量均同比增加，物流全球调配完成。短期看国内LPG价格可能有支撑，但中期看关税的影响预计有限，需要关注全球物流调配的情况。印度2024年进口LPG约2150万吨，其中95%来自中东；东南亚2024年进口约1430万吨，其中约32%来自美国，47%来自中东。因此我们认为，LPG最终的再平衡可能通过印度、东南亚国家增加从美国的进口，而中国增加从中东的进口来实现。
化工品来看，PTA成本端跟随原油大幅下行，美国加征关税后，需求终端纺织服装的出口预计会收缩，成本和需求共振下行，价格预计大幅走弱。EB需求端和PTA的情况类似，但供应端有所分化，由于国内卫星化学等装置是通过进口美国乙烷为原料的方式生产乙烯及下游产品（2024年中国乙烷进口总量约554万吨，其中从美国进口占比高达99%），因此部分装置开工或有波动。MEG和PE与油价的相关性低于芳烃，且对美加征关税后，进口量短期可能削减，且乙烷进口成本的抬升可能带来国内乙烷制烯烃装置降负，因此价格下跌幅度可能较小。PE虽然从美国进口量较多，但全球物流调配比较容易，从2018年的情况来看，中长期对供应的影响有限。PP短期内可能受丙烷价格支撑，但中期看丙烷预计能完成全球物流调配，不会出现持续紧缺。MA从美国进口量极少，进口端直接影响不大，但PP和MEG价格会压制甲醇估值。豆粕[超话]原油[超话]
