核心产品价格倒挂，五粮液“梦碎”第八代普五？

“数年鲜花着锦之后，白酒行业迎来深度调整，在此背景之下，白酒价格倒挂似乎成为了一种常态，作为行业巨头的五粮液也未能幸免，甚至为此停止第八代普五的供货，以期达到缩量保价的目的。”

2019年3月18日，第八代经典五粮液在第100届全国糖酒商品交易会开幕前夕首次亮相，并迅速点燃场内外经销商的热情，一跃成为百届糖酒会上最受关注的“上新”产品。

彼时正处白酒行业烈火烹油的年月，对第八代普五抱以厚望的五粮液恐怕不会想到，这款迅速成为五粮液牌面的爆款，日后却成了公司解决产品价格倒挂问题的“牺牲品”。

近日，据多方信息汇总，多地第八代五粮液已停止供货，且停货消息获得华东、华南、华中多地经销商证实，值得注意的是，此次停货的具体截止时间待定。

五粮液第八代普五停止供货的背后，是核心产品价格倒挂之下，公司选择缩量保价的无奈妥协。据悉，价格倒挂是指产品的零售价低于出厂价，受制于市场库存的不断累计，白酒价格倒挂成为了近些年白酒行业的痛点之一。

对于五粮液来说，价格倒挂无疑会削弱消费者对其高端形象的认知，进而降低品牌溢价能力，影响公司未来的销售收入和利润水平。或许正因如此，停货第八代普五，成了五粮液权衡利弊之下的选择。

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核心产品价格倒挂

稳坐白酒业第二把交椅的五粮液，选择了“妥协”。

近日，有关五粮液旗下单品普五八代将停止供货的消息引爆市场。虽然五粮液证券事业部称尚未得到相关通知，但多地经销商已证实此次停货第八代普五的消息。

事实上，早在去年11月，市场就曾传出五粮液将在全国范围内停供第八代普五的消息，虽然该消息后来被五粮液官方否认，但从中或可一窥公司所面临的压力。

剖析五粮液第八代普五停供的原因，绕不开控量保价和价格倒挂。为了解决掉价格倒挂的问题，五粮液也曾在2024年年初，将第八代普五的出厂价由969元/瓶小幅上调至1019元/瓶，希望借此稳住终端价格。然而，第八代普五的价格并未坚持多久，便重新回落。

有趣的是，在消费市场疲软的情况下，五粮液通过涨价解决价格倒挂问题颇似“饮鸩止渴”。梳理五粮液涨价过程，公司从2016年开始，至少调价了六次，其调价的目的主要是为了推动品牌价值向上，用高价标榜高端，以及效仿茅台、对标茅台。2021年，五粮液通过几轮涨价将第八代普五的价格提升至969元/瓶，一度逼近飞天茅台的出厂价。

然而，近些年经济增长面临压力，消费市场降级较为明显，高端白酒消费量也随之减少，在此背景下，消费者对市场库存不断积压、但价格却一路走高的五粮液自然不太“买账”。

一般情况下，五粮液完全可以靠着向渠道压货，来实现短期业绩的大幅提升。疫情期间餐饮、商务宴请等主要白酒消费场景遇阻，但头部白酒企业反而能够实现销量、价格双重增长的原因，正是基于这一逻辑。

简单来说就是，经销商替五粮液预支了未来的业绩。

但经销商的承受能力也是有限的。五粮液的不断压货，叠加下游市场的冷淡行情，直接击溃了部分经销商的承受底线，于是从2023年开始，五粮液的合同负债出现了明显下降。年报数据显示，2023年五粮液的合同负债仅为68.64亿，相较于2022年的123.79亿和2021年的130.59亿合同负债额，下滑明显。

为了绑定更多的经销商，五粮液自然要给予其更多好处。据悉，预提费用代表着五粮液对经销商的补偿以及销售返利，2024年上半年，五粮液预提费用的期末余额为43.47亿，较上一年同期增长了近17亿，增幅度达63.5%。

值得注意的是，五粮液一边通过压货，将部分库存风险转嫁给经销商，而在另一边，又通过应收账款融资，将经销商回款的风险转嫁给银行。

财报数据显示，2019年至2021年五粮液的应收票据及应收账款分别为147.78亿、186.10亿、239.23亿，但在2022年这一数据变成了1.56亿，取而代之的是289.04亿的应收账款融资。

然而，随着白酒市场的不断下行，五粮液压货的方式显然也无法继续替公司解忧了。根据五粮液财报数据，公司的存货周转速度从去年三季报的0.96次/年，下降至今年三季报的0.89次/年，其存货金额也高达到175.36亿。

存货周转速度严重下滑，也进一步反映出五粮液经销商正面临的巨大销售压力，或许正是受制于此，部分五粮液商家为盘活库存而亏本销售，甚至出现五粮液售价低于900元的情况。

部分商家大幅降价的行为，也让五粮液市场一度出现“真假难辨”的情况。早在2024年3月，五粮液官网发布声明称，经公司核实，“拼多多”多家店铺销售的五粮液产品为假冒。

此后，拼多多上仍存在部分卖假酒的商家，为此，11月2日和11月13日，五粮液发布两封《致五粮液消费者的告知书》。而在第二封告知书中，五粮液直言通过对消费者在线上平台购买的148瓶产品进行鉴定，共计发现假冒产品18瓶，占鉴定总数的12%。其中14瓶来源于某电商平台“百亿补贴”频道中的店铺，其余4瓶来源于其他电商平台中的店铺。

价格倒挂的危害还远不止于此，2024年半年度报告显示，五粮液在库存管理方面出现较大增幅。期初，五粮液产品的库存量为4437吨，与去年同期相比增长了49.85%，期末减少至3153吨，同比增幅为52.91%。

令五粮液投资者松一口气的是，从2024年半年报数据看，五粮液的存货中超过7成都是自制半成品，库存商品占比不足2成，所以公司自身的库存积压并没想象中严重。

值得注意的是，近期五粮液在投资者关系活动记录表中明确指出，第八代普五作为公司的核心大单品及销售基本盘，将秉持“量价平衡、结构优化、优质服务”的原则，以实现供需平衡为关键，全力抓好动销和稳价工作。

若五粮液真的选择通过暂时停货第八代普五去泡沫化，无疑是公司不再追求销量增长，而是专注于稳定价格的最好体现。

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变局中的五粮液

业绩、市场的双重承压下，五粮液的市值也迅速“崩塌”。

回溯五粮液在二级市场上的表现，2021年2月公司市值一度突破13000亿元，而今仅5000亿出头，短短四年时间，五粮液的市值便被斩去超60%。同花顺数据显示，截至2025年1月13日收盘，五粮液总市值约为5015亿元。

事实上，面对如此窘境的白酒上市公司并非五粮液一家，甚至于仅论2024年，五粮液还是A股21家白酒上市公司中的佼佼者。其中，五粮液年内涨幅为3.24%，为2024年股价唯一上涨的白酒企业，其余20家白酒企业的跌幅最少的也超过5%，舍得酒业、岩石股份、ST春天的跌幅更是超过30%。

近年来，五粮液除了面临着来自业绩和股价的压力，还存在着管理层面的问题。四川省纪委监委1月10日消息，四川省人大经济委员会原副主任委员李曙光涉嫌严重违纪违法，目前正接受四川省纪委监委纪律审查和监察调查。

公开资料显示，63岁的李曙光，曾任四川省经信委副主任，2017年3月至2022年2月执掌五粮液集团，担任四川省宜宾五粮液集团有限公司党委书记、董事长，后转任四川省人大，2023年1月卸任。

据悉，刚一上任，李曙光便提出开启“二次创业”，在品牌、产品、渠道、体制机制等方面开启全方位深度调整，其中尤其针对渠道方面的问题开启大刀阔斧的营销体系改革。

2017年五粮液启动“百城千县万店”工程，即在上百个大中城市、上千个重点县区建设上万家高质量的核心销售终端。“万店”终端包括五粮液专卖店及部分社会化终端。

此后，公司终端体系得到快速的建立和完善，首年即在全国46个重点城市建设7000余家核心终端网点，并于2018年顺利完成1万个终端的基础建设；2021年末专卖店数量达到1545家，且门店销售终端收入占比超10%。

与此同时，在李曙光的带领下，五粮液积极推动渠道扁平化，于2017年开始引入体量较小的小商加入经销队伍。以往小商处于渠道链条末端，话语权较弱，在大商制体系下小商利润容易受到大商挤压。

引入小商后，一方面降低了公司对大商的依赖，增加了公司的定价权，另一方面也保障了小商的渠道利润，提振其积极性。推动渠道多元化，完善电商、新零售、团购、KA等渠道建设。

虽然在李曙光的带领下，五粮液积极转型获得斐然成果，自2017年以来，公司更是连续多年保持营收、归母净利润两位数增长，但却无法掩盖其麾下屡次出现贪腐的问题，甚至其本人在卸任五粮液近3年后，同样落马。

具体来看，2018年7月，五粮液董事、宜宾市国有资产经营有限公司董事长张辉被查；同年8月，五粮液原党委委员、工会主席、监事会主席余铭书被查；2019年1月，四川省宜宾五粮液集团仙林果酒有限责任公司董事、总经理潘钟被查。

随着白酒行业进入沉淀阶段，勇于自我纠错、自我革新的五粮液无疑值得更多期待。