去年写江西阳光乳业那篇文章的时候有江西的读者提到省水润田，原来他说的是润田矿泉水被称作江西省水；

前几天查看A股软饮料板块中报业绩的时候，发现公司数量由12家变成了13家，新成员的名字叫国旅联合。

我还以为同花顺把公司分类搞错了，国旅联合听起来怎么都不像软饮料企业的名字；于是查看中报，原来是因为国旅联合收购了润田实业的股权，但是公司中报业绩尚未包含润田实业。

一、江西是润田水的大本营

国旅联合是江西第一家旅游消费类上市企业，主营业务为互联网数字营销服务业务、跨境新零售及跨境电商运营业务；

收购完成后，润田实业变成国旅联合的全资子公司；

从直销模式下前五大客户的构成看，润田实业是一家很有地域特色的公司，比如它的第一大客户是江旅集团及其控股公司。

这反映出占有资产的重要性，资产可能以矿区、水源地等形式存在，数量少且需要牌照，一般人没机会上牌桌。

从利润表看润田实业营收规模较大。

即便是早已纳入上市公司的泉阳泉2025年全年的收入只有10个亿，而润田实业2025年全年营收达到了13.42亿。

从收入地区分布看，江西地区是润田实业的主要收入来源地，其次是东北。

公告里提到，东北饮用水市场竞争格局分散，根据中泰证券预测，泉阳泉在吉林市占率达38.65%，但在辽宁、黑龙江仅分别为10.78%和2.96%，润田实业瞄准这块空白市场把水卖到了东北。

泉阳泉是吉林的上市公司，被江西的润田水“偷了家”。

二、产品出厂价不高，但是公司净利率高

平时买一块钱一瓶的水就会觉得很便宜，但是润田纯净水的出厂价只有3毛多一瓶。

现在多多上面19块钱能买24瓶润田纯净水，大约8毛钱一瓶；出厂价按3毛3算，大约有5毛钱也就是销售额的60%分给了渠道。

这种分钱结构可能反映出了水这种消费品的利润分配模式，出厂价并不高，产销链上更多的钱分给了渠道；但是这并不妨碍作为厂家的润田实业净利率能超过15%。

2025年1-10月份润田实业的净利率达到了17.85%。

不知这里面是否包含被收购前美化的成分，如果这个利润率水平真实反映了企业的盈利情况，那么润田实业的利润并表到国旅联合以后，国旅联合三季报的业绩会好很多。

三、是一家资产构成比较简单的公司

从资产负债表看，润田实业的主要资产跟主营业务有关，比如存货和固定资产；但是公司的商誉比存货还要多，这一点我不知道怎么评估。

跟其他资产相比，商誉的金额都不算小；应收账款只有几百万，货币资金2.1亿元，存货1.3亿元，固定资产4.6亿元，商誉1.6亿元。

润田实业也在使用经营性负债。

应付账款0.68亿，合同负债0.77亿，其他应付款0.26亿，截至2025年10月底，公司没有短期借款和长期借款；此外，公司账上还存在6.6亿元的未分配利润。

润田水给我的感觉跟江西的另一家上市公司阳光乳业很像，面临着如何走出江西的问题。

要不是刚好有江西的读者提到润田水，我也不会买了尝；但是买完一次我没有复购，因为对我来说它跟别的水相比没有很大区别。

其实吉林泉阳泉的水我也买过，并没有惊艳到，可喝可不喝，这些水之间的差距还没有大到构成明显的差异化，让人非他不可。

其实这也说明竞争非常激烈。

收入构成从一个省扩展到一个地区再扩展到全国，只靠水源地是不够的，还要有销售和渠道；再考虑到运费，就要像农夫山泉那样在全国占有水源地，换句话说，农夫山泉的布局很早很靠前。

所以我现在比较关注的是被国旅联合收购之后，润田实业的收入增长能否持续，以及会持续多久。