作者|桑榆

编辑|林时值

丰宜科技18.4万个柜子、年入23.4亿元，顺丰为何在其上市前却选择清仓？

2026年6月10日，深圳市丰宜科技集团股份有限公司正式向港交所主板递交招股书，独家保荐人为农银国际。

这家运营“丰e足食”智能零售柜的公司，以18.4万台设备、23.4亿元年GMV位列行业第一。但招股书同时揭示了一组矛盾的数据：单柜日均销售额仅40元，99%收入依赖零食饮料，近千条消费投诉，以及顺丰在上市前的清仓退出。究竟是幸存者的胜利，还是又一场资本泡沫？

《宝隆资本论》曾就品牌方与丰e足食的合作关系、数据归属问题以及未来平台化方向，向丰宜科技发送采访邀请，但截至发稿，未获回复。以下分析均基于公开信息与行业逻辑推演，不构成对丰宜科技经营状况的最终判断。

顺丰孵化了7年

却在上市前清仓离场

丰宜科技成立于2017年。那年“无人货架”的赛道里挤满了果小美、猩便利、每日优鲜便利购等一众创业公司，写字楼、健身房甚至大学生宿舍楼下随处可见开放式货架。同年，丰宜科技作为顺丰控股旗下附属公司低调成立，最初也是无人货架战场的一员。

但丰宜科技有一张其他玩家没有的底牌——顺丰的快递员本就是写字楼和物流园的“常客”，送件的同时顺路完成临近点位的补货，把补货成本压到了最低。正是这种物流基因带来的成本优势，为它后来熬过行业寒冬埋下了伏笔。

行业的浪潮并没有持续太久，2018年的无人货架行业哀鸿遍野。果小美裁员、七只考拉收缩、小闪科技破产清算，同行们相继退场。但丰宜科技做了一个与之相反的决定：不收缩，但转向。它关掉了货损率惊人的开放货架，把赌注押在了带AI识别功能的智能零售柜上。这个决策后来也被证明是决定公司存亡的关键一步，货损率从行业平均的两位数降到了接近为零，丰宜科技由此避开了与同行一起“团灭”的命运。创始人单新宁也曾坦言：“我们确实是无人货架时代的唯一幸存者。”

转折发生在2024年。顺丰持股完全退出丰宜科技，王卫、顺丰与丰e足食再无股权绑定。为什么在业绩向好的时候清仓？有行业人士点出了王卫的取舍逻辑：丰巢属于快递末端刚需基建，能和顺丰主业双向赋能，即便2021年至2023年合计亏损37亿元，王卫仍牢牢占据第一大股东席位；而丰e足食属于非核心零售副业，无法复用顺丰存量资源，也不能给顺丰主业带来增量。即便业绩向好，也在经营最佳、资本认可度最高时被切割离场。

接盘者正是公司现任董事长单新宁，他曾在顺丰控股担任战略管理副总监。IPO前，他合计掌控公司43.28%的投票权。而最大的外部股东，孙正义的弟弟孙泰藏，通过SV Ample Life等平台合计持股26.6%。

一台柜子年赚646元

如此薄利能撑起多大想象

丰宜科技的商业模式并不复杂：从品牌方进货，通过智能柜卖给终端消费者。没有自建工厂，不生产任何产品，纯粹的渠道生意。根据《招股书》显示，2025年，饮料、零食和速食食品分别占GMV的66.9%、14.6%和14%。

但它的差异化在于点位选择。当友宝在线等同行扎堆交通枢纽、大型商场等高人流的“重场景”时，丰宜科技深耕的是办公及工业场所、商业场所、物流仓储设施等“轻场景”。截至2025年底，其点位已覆盖72个城市、超过100种细分场景，二线城市点位占比超过七成。

《招股书》显示，2023年至2025年，营收从12.44亿元增长至20.09亿元，复合年增长率27.1%；毛利率从52.4%升至55.8%。但报表口径下的净利润却从2023年的6848.9万元，转为2024年和2025年分别亏损1725.8万元和3722万元。一亏一盈之间，核心原因是可赎回负债公允价值变动等非现金项目的影响，经调整净利润其实分别为1.01亿元、0.77亿元和1.19亿元。

但即便按经调整净利润算，摊到18.4万个柜子上，每个点位年均经调整净利润仅为646.74元。单柜月均销售额约1200元，单日仅40元左右。单柜微利、总量取胜——丰宜科技的账本逻辑不是“单点极致”，而是“规模摊薄”。一台柜子赚不到什么钱，但乘以18.4万台就是一笔过亿元的经调整后的净利润。

99%收入靠卖饮料零食

规模背面暗藏隐忧

规模效应的另一面是风险集中。

丰宜科技的收入结构极度单一。《招股书》显示，过往业绩记录期内，公司约99%的收入直接来自智能零售柜的商品销售，广告及其他服务收入仅占1.2%。这是一个“独木桥”式的生意模型，超过99%的收入都靠卖饮料零食撑着，没有高毛利的广告或数据服务来分散风险。一旦单柜销售额下滑或成本上涨，公司几乎没有缓冲地带。利润的唯一出路，就是靠更大的规模摊薄每一台柜子的运营成本，靠更精细的供应链管理挤出每一分利润空间。

同时，销售及营销开支从5.86亿元涨至9.61亿元，占营收的47.8%，绝大部分是维持18.4万个点位运转的硬性支出。

食品安全是这门生意的命门，一台柜子出现过期食品，影响的可能不是这一个点位，而是整个品牌在消费者心中的信任底线。截至发稿，黑猫投诉平台上“丰e足食”相关投诉约有911条。多位用户反映遭遇异常扣款，还有用户反映买到了过期数天到数个月的饮料或零食。对于一家把柜子铺进写字楼、工厂、医院等封闭场景的公司来说，一次食品安全事故就可能让“近场便利”变成“近场隐患”。

品牌方自建货柜铺货

18万个柜子优势被蚕食？

智能零售柜对快消品牌的价值，最初是多一个把货卖出去的渠道。

农夫山泉、东鹏饮料、元气森林都在丰e足食的柜子里铺过货。对于品牌方来说，这是一条不需要进场费、不需要谈判账期、按实际销售结算的渠道，比进便利店省事，比做电商即时。

但事情正在发生变化。

农夫山泉、元气森林、东鹏饮料都在自研智能柜。截至2025年，农夫山泉和元气森林分别自建了3.25万台和2.18万台智能零售柜，东鹏饮料2026年已启动自研柜投放。品牌商亲自下场做柜子的原因很简单：柜子每卖出一瓶水、每产生一笔交易，数据都留在自己的系统里；柜子放在丰e足食手里，消费者买了什么、什么时候买、和什么一起买，这些信息统统归属于丰宜科技。

丰宜科技在招股书里也承认了这一点，明确将“品牌商自营智能柜”列为竞争风险之一。对于品牌方而言，丰e足食是一把双刃剑：短期看是低成本的销售渠道，长期看却可能变成一个掌握终端数据和定价话语权的“二房东”。当这个“二房东”手握18.4万个柜子、占据21.5%的市场份额，品牌方和它之间的关系，就不再是“合作”这么简单了。

另一个藏在数字里的紧张关系是账期。丰宜科技2025年的贸易应付款周转天数约为45天。也就是说，品牌方把货送进柜子、卖出去之后，钱要在丰宜科技的账上躺一个半月才能到账。18.4万个柜子的铺货成本，本质上是由品牌方的应收账款在垫着。

这就不难理解为什么品牌商要自研柜子了，不是丰e足食做得不好，而是任何一家年销百亿元的饮料公司，都无法容忍自己既没有数据主权，又被动接受账期安排。

丰e足食对品牌方是渠道还是对手？目前来看，答案是“两者都是”。短期是渠道，长期可能是对手——取决于丰宜科技上市之后，是会进一步开放平台能力与品牌方共创，还是会利用资本优势加速铺点、把渠道话语权攥得更紧。

AI系统驱动效率提升

近场零售的新战场

据弗若斯特沙利文预计，中国智能零售柜保有量将从2025年的85.53万台增至2030年的350.66万台，市场规模预计从203亿元增至689亿元，轻场景的GMV贡献将从22.2%升至34.7%。市场蛋糕足够大，但丰宜科技能切走多少？

行业分析人士认为，无人零售的下半场拼的不再是谁的柜子多，而是谁的后台运营效率高、供应链成本低。丰宜科技显然听懂了这一趋势，它2024年开发的FLOWPilot AI系统，到2025年底每天要处理近1.2亿个运营决策。带来的效果很直接：一个运营人员能管504个点位，比两年前多管了66%的柜子，效率提升肉眼可见。

但硬币的另一面是：研发开支占营收的比例从2023年的4.5%降至2025年的3.2%。当一家以“AI驱动”自居的公司，研发投入占比逐年下滑，这个“AI护城河”到底有多深？

丰宜科技赴港IPO，表面是一家公司的资本动作，深层却是快消品近场零售渠道变革的试金石——当无人零售从风口回归生意本质，这套“薄利多柜”的模式能否被二级市场验证，仍是未知数。

当AI把柜子铺进写字楼、工厂、园区这些传统便利店算不过账来的“轻场景”，当孵化它的顺丰在2024年彻底清仓离场——这台18万个柜子组成的零售网络，究竟是在为快消品牌开辟一条高毛利的新渠道，还是在用资本故事掩盖一个“点位越铺越多、利润越做越薄”的规模陷阱？