作者|李渡
编辑|林时值
翻开美的2026半年报，第一眼看到的是营收与归母净利润双双保持正向增长，放在整体低迷的家电行业，这份成绩单足够拿得出手。可把报表往下翻，扣非净利润又大幅跳水。
美的近年来持续加码机器人、楼宇科技等领域，在传统家电行业承压下，新旧业务交接的时间窗口日渐到来，但B端业务又还没能完全接过传统家电交出的接力棒。
布局多年的To B赛道增速亮眼，体量和质量尚不足以对冲主业的压力，再叠加汇兑、行业周期多重因素，美的短期的经营压力仍在。
营收净利双增
扣非为何骤降25%？
从账面规模看，美的依旧维持增长底盘，但利润质量已经亮起警示信号。
2026上半年，美的总营收2610.5亿元，同比增长3.5%；归母净利润264.46亿元，同比增长1.66%，规模依旧稳居行业头部，但扣非归母净利润仅195.95亿元，同比暴跌25.31%。
图源:美的财报 图源:美的财报
其中二季度，公司营业收入为1289.4亿元，同比上升4.6%；归母净利润为137.7亿元，同比上升1.3%；扣非归母净利润为86.3亿元，同比下降36.0%。
美的在财报中把扣非利润下滑的重要原因指向汇率波动。受人民币汇率波动及主要外币交叉汇率变动影响，上半年产生汇兑损失59.76亿元，而去年同期是27.63亿元汇兑收益，一正一负接近90亿元的差额直接侵蚀经营性利润，套保对冲的收益不计入扣非口径，进一步放大这份数据的落差。
汇率之外，行业大环境同样给主业造成压力。
国内家电以旧换新政策刺激效应逐步衰减，地产链持续疲软，消费端需求释放有限，奥维云网数据显示国内家电零售市场上半年同比下滑9.9%，其中空调下滑15.9%，冰箱下滑7.2%，厨卫大电下滑10.7%，洗衣机下滑4.5%。整个白电行业都处在需求弱周期当中。
智能家居作为美的基本盘，上半年贡献了1743.41亿元的营收，同比增长4.27%，占总营收的67%，依旧会是公司现金流的主要来源，只是增长动力已经大不如前。海外上半年营收达1131.27亿元，同比增速5.54%远超国内，且海外智能家居业务中自有品牌(OBM)营收占比已突破50%。不过又持续面对地缘冲突、贸易壁垒、原材料铜、塑料涨价的多重扰动，海外市场不再是简单的增长避风港。
对比同行格力和海尔，在上半年，美的仍是白电三巨头里维持营收、归母净利润双增长的企业，费用管控、经营性现金流依旧保持稳健，并不存在主业经营崩塌的情况。
不可否认，传统家电业务已经很难再复制过去的高增长时代。意味着其他业务的重要性会日渐提高。
机器人增收不增利
To B故事讲了什么？
实际上，美的很早便跳出单一家电厂商定位，美的的业务分为ToC的智能家居，和ToB的商业及工业解决方案两大板块，后者进一步拆分为楼宇科技、机器人与自动化、工业技术和其他业务。
但后者业务冷热不均的短板，致使它们暂时还无法完全托举集团大盘。
被寄予厚望的商业及工业解决方案板块，上半年实现收入666.66亿元，同比增长3.30%。虽然收入有增长，但细分业务又面临不同考验。
图源:美的财报
几大重点板块中，楼宇科技收入216.25亿元，同比增长10.84%，毛利率29.61%，机器人与自动化（即库卡）收入166.21亿元，同比增长10.27%，但毛利率同比下降1.86个百分点至20.9%，盈利能力并未跟随收入规模同步提升，后续需关注该业务的利润兑现能力。而工业技术板块收入131.38亿元，同比下降12.72%，毛利率同步下降2.13%。
虽然楼宇科技业务与机器人与自动化业务收入均同比增长10%以上，但营收占比均小于10%，部分板块的毛利率还面临下行的挑战。
尤其是机器人这个被外界广泛看好的领域，机器人与自动化业务20.90%的毛利率明显低于楼宇科技29.61%毛利率，也低于智能家居业务27.95%毛利率，这意味着即便ToB业务收入占比提升，也可能带来整体毛利率的结构性下移。
因此，美的在包括工业机器人在内的To B赛道的整个发展质量还需要更多时间观察。
目前海外OBM自主品牌建设尚处在起步期，仍具备可观的增长想象空间。而楼宇科技赛道，暖通、电梯、楼宇智能化在内的国内整体产业规模突破4000亿元，在双碳导向、数据中心液冷扩容、设备更新换代等多重结构性红利的助推之下，行业增长动能充足。其中2025年国内数据中心空调市场规模增速达到22.4%；中央空调领域国产替代进程持续提速，国产品牌市场占比已经突破45%。
同样，具身智能以及工业机器人发展前景也相对良好，红利同样还远没有充分释放。
上述这些机会都是美的未来增长的落地点，但还有一个现实考验摆在面前，不少新业务还要面临激烈的市场竞争。例如，工业机器人面临国内外一众对手挤压，而楼宇科技同样要面对行业老牌巨头的持续竞争。加之高研发投入是拓展To B赛道的必要选项，持续的资金投入也是一项长期工程，按这个角度理解话，ToC业务未来的可持续增长仍很重要，方能支撑ToB业务与全球化的长期投入。
回过头来看，新业务已经跑通增长的速度，还没有跑通足够大的规模，美的转型的考验，就在于新业务的成长速度，能不能追上传统主业逐步放缓的脚步。