出品：山西晚报·刻度财经
七年烧钱路，蔚来终于摸到盈亏线。
“七年烧钱路，蔚来终于摸到盈亏线。”
2026年3月10日，蔚来汽车2025年第四季度财报正式披露，首次实现单季运营利润8.1亿元、净利润2.8亿元。
图源：蔚来汽车
这家曾被贴上“烧钱不止”标签的造车新势力，在2025年初立下“四季度盈利”的军令状后，通过压缩费用、集中资源推高毛利车型等一系列激进操作，终于交出了这份里程碑式的成绩单。
光鲜数据的背后，是全年149.4亿元的持续亏损、流动负债高于流动资产的财务压力，以及多品牌战略下的资源内耗难题。当市场将目光投向其2026年全年盈利目标时，这场“破冰盈利”究竟是可持续增长的起点，还是短期费用管控催生的“纸面胜利”，成为行业内外亟待拆解的核心命题。
01
蔚来盈利初现
2025年第四季度，蔚来用一份超预期的财报点燃了市场信心。当季公司实现收入346.5亿元，同比激增75.9%，综合毛利率攀升至17.5%，其中汽车业务毛利率达到18.1%，较2024年同期提升5个百分点。
交付量更是创下12.48万辆的单季新高，同比增长71.7%，环比增长43.3%。这组数据意味着蔚来终于跨过了“规模效应覆盖固定成本”的关键门槛，从“卖一辆亏一辆”的泥潭中暂时抽身。
要读懂这份盈利答卷，需从销量与成本的双重突破说起。
2025年全年，蔚来三大品牌合计交付32.6万辆，其中第四季度贡献了38%的份额，蔚来品牌（起售价30万元以上）以6.74万辆的交付量重新成为主力，占比达54%，新ES8等高端车型的放量将单车收入从第三季度的22万元拉升至25.3万元。
图源：蔚来汽车
NT3.0平台的零件通用化率提升，叠加自研NX9031智驾芯片替代英伟达Orin-X，使得单车BOM成本从2024年底的20.7万元降至2025年第三季度的18.8万元，降幅近2万元。费用管控则成为临门一脚的关键，2025年第四季度研发费用压缩至20.3亿元，同比下降44.3%。
另外，销售及行政费用降至35.4亿元，同比下降27.5%，两项费用合计55.7亿元，首次低于当季60.7亿元的毛利总额。
2025年第四季度，理想汽车交付15.87万辆，实现营收442.7亿元，归母净利润35.2亿元，汽车业务毛利率19.7%，不仅在规模和盈利能力上全面领先，且全年净利润达到80.2亿元，早已进入常态化盈利阶段。
更值得注意的是，蔚来18.1%的汽车毛利率虽较自身有显著提升，但仍低于理想的19.7%和小米汽车的25.5%，甚至仅略高于主打性价比的零跑汽车（14.5%）。这种差距背后，是蔚来在产品定义与成本控制效率上的结构性短板。
蔚来的多品牌布局，导致资源分散在不同价格带，规模效应难以集中释放。
2025年，比亚迪以225.7万辆的纯电销量登顶全球销冠，特斯拉则以163.6万辆同比下滑9%的表现让出王座。
头部企业的竞争已从单纯的规模扩张转向盈利质量比拼，理想凭借精准的用户定位和高效的费用控制，保持了稳定的盈利水平，比亚迪则依靠垂直整合的供应链体系，在价格战中仍能维持健康毛利。而蔚来身处的30万元以上高端市场，正面临特斯拉Model 3/Y标准版降价、华为智选车高端车型分流的双重挤压，这意味着蔚来的增长空间被严重压缩。
尽管截至2025年末蔚来现金及等价物等合计459亿元，但流动负债仍高于流动资产，短期偿债压力未得到根本缓解。
另外，多品牌战略的资源消耗开始显现，乐道品牌虽实现3.83万辆交付，但独立销售渠道并入主品牌的调整，暴露了前期渠道建设的重复投入。萤火虫品牌1.91万辆的交付量，尚未达到规模效应临界点，其研发与营销开支仍在持续“烧钱”。
2024年年报显示，蔚来汽车核心零部件如压铸件、半导体等曾多次出现供应短缺，直接影响生产节奏，蔚来汽车2024年面临的供应链短缺及原材料成本压力仍是核心挑战，目前对蔚来仍有影响。
02
风口浮沉：从换电先锋到多品牌
蔚来的崛起，曾精准踩中中国新能源汽车发展的两大风口：高端化突破与补能体系创新。2018年，当多数新势力扎堆20万元以下市场时，蔚来以ES8切入30万元以上高端赛道，凭借换电模式解决用户“里程焦虑”，通过直营服务体系建立品牌溢价，迅速成为中国高端新能源汽车的代表。2020年推出的BaaS电池订阅服务，更是创新性地降低了购车门槛，一度成为行业标杆。
翻读蔚来近年财报，不难看出这场风口红利的消退轨迹，以及转型的尝试。
2024年，蔚来净亏损扩大至224.017亿元，经营活动现金净流出78.492亿元，连续三年现金流为负，换电网络的重资产投入开始显现拖累效应，截至2024年末，公司受限净资产达551.283亿元，其中能源服务体系相关资产占比颇高。
尽管2025年第四季度实现盈利，但全年研发费用仍高达106.05亿元，多品牌战略的投入持续消耗资金，乐道和萤火虫的研发、营销开支，进一步稀释了主品牌的盈利空间。
当前业务的核心困境，在于重资产模式与规模瓶颈的尖锐矛盾。蔚来坚持的换电模式，虽能提供便捷补能体验，但换电站建设成本高达数百万元/座，且存在区域布局不均衡、运营效率差异大的问题。
除此之外，2025年财报数据还暴露了核心短板，能源服务板块至今未能实现独立盈利，仍需靠汽车业务的毛利持续“输血”。
与理想聚焦增程路线、小米依托集团生态的轻资产模式不同，蔚来的换电网络、直营服务、全栈自研三大重资产板块，对规模的要求远超同行，但2025年32.6万辆的交付量，距离这一临界点仍有不小差距。
在这场迟来的“翻身战”中，蔚来采取了一系列举措。2025年全年产生7.4亿元组织优化费用，通过合并渠道、精简人员，将销售及行政费用率从年初的15%以上压缩至第四季度的10.2%。产品策略上，公司暂时放缓新车型发布节奏，将NIO Day等营销活动前置，集中资源推广高毛利的蔚来品牌高端车型，而非继续扩张低毛利的入门级产品。
技术方面加速自研替代以降低成本，除智驾芯片外，电池、电机等核心部件的自研比例持续提升，试图通过技术自主摆脱供应链制约。
2025年20-30万元新能源市场销量同比增长35%，而蔚来在该区间的产品布局相对薄弱，这意味着公司主动放弃了最大的增量市场。渠道合并虽减少重复投入，但也可能影响乐道、萤火虫品牌的独立发展，陷入“多品牌定位模糊”的陷阱，最终沦为“既没讨好高端用户，又没抓住中端市场”的尴尬境地。
03
新势力标杆的二次创业
回望蔚来的十年征程，它在中国新能源汽车行业的位置始终充满张力：既是打破格局的颠覆者，也是深陷重资产泥潭的探路者。
作为最早一批造车新势力，蔚来曾以“用户企业”的理念颠覆行业，开创了换电补能、直营服务、用户社群等多项创新，成为中国高端新能源汽车走向全球的探路者。
2022年，蔚来成为首个在香港联交所、新加坡交易所双重上市的造车新势力，市值一度突破千亿美元，成为仅次于特斯拉、比亚迪的全球第三大新能源汽车企业。
但在行业从“野蛮生长”向“高质量发展”转型的过程中，蔚来的先发优势逐渐弱化。
2023年以来，理想凭借精准的产品定位实现销量反超，华为智选车凭借技术赋能后来居上，小米汽车依托生态优势快速起量，蔚来则在多品牌战略和重资产模式中消耗了大量资源。2024年年报显示，公司全年净亏损224.017亿元，较2023年的207.198亿元进一步扩大，经营现金净流出78.492亿元，现金流压力持续加剧，一度面临“烧钱速度快于融资速度”的生存危机。
面对困境，蔚来的创新之路开始转向“效率优先”。
除了持续推进核心部件自研，公司还加快了换电技术的标准化输出，与长安、吉利等车企达成换电合作，试图通过开放生态摊薄网络建设成本。
NT3.0平台的规模化应用成为降本关键，该平台覆盖蔚来、乐道两大品牌多款车型，有效降低了研发和生产成本。资本发展层面，通过增资神玑芯片、增持蔚来中国股权等动作，优化资本结构，为长期发展储备资金，但这些资本运作也稀释了原有股东权益，引发市场对公司治理的质疑。
2026年全年盈利目标的实现，依赖三大核心计划的落地。首先是销量规模的持续扩大，公司预计2026年第一季度交付8-8.3万辆，收入目标244.82-251.76亿元，同比大幅增长，全年交付量剑指50万辆，试图通过规模效应进一步摊薄费用率。
其次，毛利率的稳步提升，计划通过优化供应链管理、提升自研部件占比，将汽车业务毛利率稳定在20%以上，接近理想汽车的盈利水平。最后是费用管控的精细化，在不影响核心研发的前提下，将销售及行政费用率控制在10%以内，研发费用率维持在6%左右，构建健康的费用结构。
但这些计划面临多重现实考验。价格战将进一步加剧，特斯拉、比亚迪等头部企业可能通过降价抢占市场份额，挤压蔚来的定价空间。
2025年第四季度，特斯拉Model Y标准版降价至27.99万元，直接冲击蔚来乐道L90的市场份额。技术迭代方面，智能驾驶、电池技术的竞争进入深水区间。
更值得一提的是，蔚来的盈利模式仍高度依赖汽车销售，能源服务、汽车金融等增值业务的贡献占比不足10%，与特斯拉软件服务、比亚迪电池业务的多元化盈利结构相比，抗风险能力较弱。
2024年年报显示，公司来自新能源汽车积分销售的收入仅150万元，较2022年的6730万元大幅下滑，政策红利的消退进一步加剧了盈利压力。
此外，蔚来中国的股权结构问题也暗藏隐忧，2024年B轮融资后，战略投资者享有优先赎回权等特殊权利，若2028年底前未能完成合格IPO，公司需按约定利率赎回股份，这将进一步加剧现金流压力。
站在2026年的时间节点，蔚来的首次季度盈利无疑是一场关键胜利，证明了其商业模式的可行性。但这场胜利的代价是七年累计超800亿元的亏损、持续紧绷的现金流，以及尚未完全跑通的多品牌战略。2026年全年盈利目标，不仅需要销量的持续增长，更需要盈利质量的根本性提升。
对于蔚来而言，这无异于二次创业。
在比亚迪登顶全球纯电销冠、理想稳居盈利第一梯队、华为系加速崛起的行业格局下，蔚来的盈利破冰只是生存之战的第一步。
能否在保持品牌调性的同时实现高效增长，能否让换电等核心创新转化为可持续的盈利点，能否在多品牌战略中找到资源平衡，将决定这家新势力标杆能否真正站稳脚跟，从“单季盈利”走向“持续盈利”的良性循环。
市场终将用脚投票，而2026年的每一份财报，都将成为检验这场转型的关键答卷。