半年营收28.28亿增15%、净利12.04亿增33.92%，毛利率飙升至60.87%，无源光器件暴增77%，光互连元器件毛利率突破60%——天孚通信交出的2026年中期成绩单，在“营收增速放缓、利润弹性释放”的鲜明对比下格外引人注目。更关键的是，8月14日英伟达官宣Spectrum-X以太网硅光交换机全面量产，天孚通信作为激光器模块子组件组装供应商被点名，正式进入全球最核心的CPO供应链。这家不造光模块整机、只为所有模块厂商“卖水”的上游光器件龙头，正在AI算力浪潮中完成一场从“配角”到“核心”的价值跃迁。
一、半年报扫描：利润增速是营收增速的2.2倍
2026年8月19日，天孚通信发布半年度报告。上半年实现营业收入28.28亿元，同比增长15.15%；归母净利润12.04亿元，同比增长33.92%；扣非归母净利润11.86亿元，同比增长36.76%。
单看二季度，营收14.98亿元，同比增长-0.90%，环比增长12.58%；归母净利润7.12亿元，同比增长26.79%，环比增长44.66%。二季度营收同比微降而利润大增，产品结构优化带来的盈利弹性集中释放。
盈利能力的跃升是这份财报最大的亮点。上半年综合毛利率60.87%，同比大幅提升10.08个百分点；毛利总额17.21亿元，同比增长38.05%。其中光互连元器件毛利率60.67% ，较上年同期提升10.13个百分点；营业成本同比下降8.44%。净利率达到42.58%，ROE高达19.27%。
但有一组数据值得高度警惕：营收增速从去年同期的超过40%降至15.15% 。主要原因是个别物料阶段性供给短缺限制了有源光器件的提产。同时，美元贬值带来汇兑损失8584.65万元，对利润形成一定侵蚀。
二、业务结构剧变：无源暴增77%成“核心引擎”，有源短期承压
天孚通信最核心的变化，藏在两大业务板块的此消彼长之中。
无源光器件是上半年最大的亮点。实现营收15.30亿元，同比暴增77.40% ，毛利率高达71.90%，同比提升8.33个百分点，已成为公司盈利增长的核心引擎。受益于行业需求景气，客户对高速光模块配套无源光器件的需求持续增长，公司应客户需求扩充了产能，并保持较高产能利用率。
有源光器件实现营收12.60亿元，同比下降19.57%，毛利率47.03%，同比提升3.67个百分点。收入下滑主要受200G EML芯片供应紧张影响。管理层在投资者交流中表示，有源产品线上半年仅小量生产，预计下半年物料供应改善后产量将逐月提升，泰国公司预计随下半年交付量增加逐步扭亏为盈。
产销量方面，光互连元器件销量1.35亿个，同比增长6.48%，收入同比增长14.87%，毛利率同比提升10.13个百分点——产品结构优化成效显著，销量增速低于收入增速，说明高价值产品占比在快速提升。
三、核心催化：卡位英伟达CPO供应链，打开成长空间
2026年8月14日凌晨，英伟达宣布其Spectrum-X Ethernet Photonics以太网硅光交换机全面进入量产阶段。该交换机系统由台积电（硅光芯片制造）、矽品（芯片级封装与测试）、Lumentum（激光芯片制造）、天孚通信（激光器模块子组件组装） 及鸿海（交换机系统组装）共同打造。
天孚通信被英伟达点名纳入CPO核心供应链，这在A股光器件公司中尚属首次。 公司作为全球首家交付800G和1.6T光引擎的供应商，1.6T光引擎已实现量产，面向CPO配套的FAU和ELS外置光源等产品处于稳定交付状态。公司表示，CPO相关配套产品已进入量产交付阶段，产品良率已满足规模量产需要。
FAU和ELS作为CPO绕不开的基础器件，需求呈现前置释放特征。据市场测算，围绕2027年约20万台CPO交换机的物料需求，FAU被要求备足1000万个产能——这背后天孚通信是核心供应商之一。
四、行业景气度：光模块“超级周期”持续加码
天孚通信的业绩增长，离不开行业大背景的强力支撑。
高盛在最新全球光模块报告中大幅上调行业预测，预计全球光模块市场规模将在2026年、2027年和2028年分别达到约677亿美元、1314亿美元和1485亿美元，较此前预测上调33%、81%和115%。
从需求源头看，2026年上半年海外CSP资本开支2927亿美元，同比增长83.64%，前沿模型正式进入十万卡级训练阶段。光模块市场需求已从电信周期转向AI数通驱动周期，800G持续放量，1.6T加速上量，3.2T产品开始送样。
2026年被业界视为CPO商用元年。随着SerDes向200G/224G PAM4演进，CPO可降低整机功耗25%至30%。市场普遍预期CPO在2027年小规模起量、2028年大规模放量，2030年渗透率超35%、对应可触达市场150亿美元以上。产业链价值重心正从传统的光模块封装环节，加速向光源、硅光芯片、精密耦合及高密度连接等底层核心器件扩散——天孚通信恰恰站在这个价值转移的“风口”上。
五、产能扩张：苏州+江西+泰国三地协同
面对供不应求的市场格局，天孚通信正在加速全球产能布局。
泰国生产基地方面，无源产品线处于稳步扩产阶段，有源产品线已通过客户验证，受上半年200G EML芯片供应紧张影响仅小量生产，预计下半年物料供应改善后产量将逐月提升。江西生产基地二期工程生产大楼已交付并投入使用。苏州新总部及超级工厂按规划推进，预计2027年起陆续投入使用。公司拟申请不超过20亿元银行综合授信额度，促进业务发展。
研发端，上半年研发投入1.95亿元，同比增长55.32%，占营业收入比例6.89%，围绕高速光引擎、硅光集成、CPO/NPO、薄膜铌酸锂等前沿技术方向持续布局。
六、技术面与估值：3011亿市值，机构分歧显著
9月10日，天孚通信大涨7%，收盘报276.08元，成交额61.77亿元，总市值达到3011.55亿元。动态市盈率125.04倍，动态市净率48.20倍。9月8日成交额曾达100亿元，市场关注度极高。
技术面上，当日开盘253.92元，最低253.07元，最高276.99元，全天振幅9.27%，量能配合良好。短期压力位在280至285元区间，下方250元附近有较强支撑。
机构观点存在明显分歧。国泰海通7月27日上调2026至2028年归母净利润预测至41.15/87.44/168.54亿元，但将2027年目标价从384.56元下调至304.38元，维持“增持”评级。摩根士丹利8月20日发布研报，预计2026至2028年营收分别为102.91亿元等，基于残余收益模型给予265元目标价，维持中性评级。中国银河证券预测2026至2028年归母净利润分别为35.71/56.24/76.44亿元，对应PE为84.73/53.81/39.58倍，维持“推荐”评级。
值得注意的是，公司2026年限制性股票激励计划设定了极具雄心的业绩考核目标：2027至2029年净利润较2025年增长率分别不低于120%、320%、560% ，授予价格为120元/股，覆盖745名激励对象。这一考核目标本身，就是管理层对未来三年高增长的“军令状”。
以当前276元计算，距国泰海通目标价304.38元仍有约10%的理论空间，但已超出摩根士丹利265元的目标价。机构对2027年净利润预测从56亿到87亿元的巨大分歧，说明市场对公司CPO放量节奏和物料瓶颈缓解速度的判断尚未统一。
七、风险与挑战
硬币总有另一面。几个风险点值得持续跟踪：
其一，物料供应瓶颈的不确定性。 上半年有源光器件收入同比下降19.57%，核心原因就是200G EML芯片供应紧张。虽然公司表示供应链紧张状况已有所缓解，但下半年能否如期放量仍存在不确定性。
其二，营收增速放缓的持续性。 上半年营收增速从去年的超过40%降至15.15%。若物料瓶颈不能有效解决，营收增速可能继续承压，而利润高增的可持续性也将面临考验。
其三，高估值与业绩兑现的时间差。 125倍动态市盈率意味着市场已将CPO放量、1.6T上量等远期预期充分定价。若放量节奏不及预期，估值回调压力不容忽视。
其四，汇兑损失风险。 上半年汇兑损失8584.65万元。公司海外收入占比较高，人民币汇率波动将继续影响利润表现。
其五，CPO技术路线迭代风险。 CPO虽被业界视为明确方向，但可插拔光模块仍在持续演进，3.2T可插拔产品的推出可能延缓CPO渗透节奏。高盛已将2026年CPO出货预测下调33%。
结语
站在2026年9月的时间节点回望，天孚通信正在经历一场从“光器件供应商”到“AI算力核心基础设施商”的深刻蜕变。半年净利增34%、毛利率突破60%、无源光器件暴增77%、被英伟达点名纳入CPO核心供应链——这些信号指向同一个方向：在AI光互连的价值链中，天孚通信正从“卖水人”升级为“核心供应商” 。
但营收增速放缓、有源器件受物料瓶颈制约、125倍市盈率——这些现实也在提醒市场，转型从来不是一蹴而就的。天孚通信最值钱的资产，或许不是28亿的半年营收，而是那张被英伟达“点名”的CPO供应链门票、那套“无源+有源+光引擎”的一站式平台能力、以及那份将2029年净利润目标定在2025年6.6倍的股权激励“军令状”。当1.6T放量与CPO量产形成共振，这家光器件龙头的价值重估或许才刚刚开始——但中间的每一步，都需要物料、产能和订单来验证。