315天后终获批，蚂蚁收购耀才证券落定。

3月16日晚间，耀才证券金融（01428.HK）发布公告，蚂蚁集团发起的要约收购已通过中国有关部门审批，预计3月30日完成交割，公司股票于3月17日开市起复牌。这宗历时近一年、总对价28.14亿港元的跨境收购，终于跨过最关键的监管门槛，进入交割倒计时。

回溯交易脉络

2025年4月25日，蚂蚁通过旗下上海云进信息技术有限公司子公司，以每股3.28港元、较停牌前溢价约17.6%的价格，收购耀才证券50.55%股权，对应股份约8.58亿股，创始人叶茂林实现清仓退出。2025年9月23日，香港证监会批准蚂蚁成为主要股东，但设下6个月有效期限制，原截止日为2026年3月23日。因内地境外投资备案流程耗时超出预期，双方于2025年11月修订协议，将截止日延至2026年3月25日，蚂蚁追加1.64亿港元按金，香港证监会后续亦将股东批准有效期延至4月30日。

此次内地审批落地，标志着跨境监管双重约束全部解除。3月17日复牌后，耀才证券股价大幅高开，市场对交易落地与后续整合预期强烈。

牌照困局

蚂蚁不惜28亿港元收购一家香港本土券商，核心诉求直指牌照闭环，背后是境内外牌照获取的双重困境。

境内层面，蚂蚁多年布局券商牌照屡屡受阻。无论是入股德邦证券、参与设立云锋证券，均未落地核心经纪资质。境内牌照审批严格、资本与合规门槛高企，互联网巨头直接入局面临明确政策约束，自主申请周期长达3-5年，不确定性极高。

境外层面，香港作为连接内地与全球的金融枢纽，是蚂蚁国际化的核心支点。耀才证券持有香港证监会第1/2/3/4/5/7/9类牌照，覆盖证券经纪、孖展融资、期货、资产管理等全链条业务，相当于一套完整的香港金融"驾照"。自主申请同等牌照组合，耗时耗力且合规成本高昂，收购成熟持牌机构成为"买时间、买资质"的最优解。

业务层面，蚂蚁财富已连接超150家资管机构，覆盖数亿用户的理财需求，但始终缺乏直接面向散户的股票经纪牌照，只能依赖第三方导流，在合规、数据打通、利润留存上存在天然短板。收购耀才，可直接补齐"支付-理财-证券"闭环，实现从产品销售到交易、清算、托管的全链路自主可控，为跨境财富管理、虚拟资产相关业务布局奠定合规基础。

对耀才而言，创始人72岁退休套现是直接动因，更深层是香港中小券商的生存焦虑。截至2025年，香港持牌券商超600家，前10家占据80%交易量，中小机构陷入佣金战与合规成本高企的"内卷"困境，被科技巨头整合成为行业重组的重要路径。

不止券商，是跨境金融支点

这场收购绝非简单的券商牌照收购，而是蚂蚁面向Web3.0与跨境金融的底层布局，意图清晰且深远。

第一，打通跨境财富管理闭环。依托耀才的持牌资质，蚂蚁可将支付宝生态与香港证券市场直连，承接港股通、跨境理财通需求，实现内地用户海外资产配置的一站式服务，与富途、老虎等互联网券商正面竞争。

第二，抢占数字金融创新赛道。香港在虚拟资产、代币化资产（RWA）领域监管框架成熟，耀才的全牌照可快速延伸至创新业务，蚂蚁的区块链、AI风控技术与耀才的合规资质结合，有望在跨境托管、智能投顾等领域形成差异化优势。

第三，重构香港券商业态。蚂蚁的技术赋能可改造传统券商的交易系统、客户运营与风控体系，降低边际成本，跳出佣金竞争泥潭，转向生态、技术与跨境服务的综合较量，重塑行业竞争逻辑。

第四，国际化战略跳板。香港是蚂蚁拓展东南亚、全球市场的桥头堡，耀才的本地客户基础与运营经验，可降低海外扩张的合规与市场风险，支撑其从支付平台向全球数字金融集团转型。

争议与挑战

审批落地只是起点，后续整合与长期运营暗藏多重挑战，市场争议集中在三大维度。

估值倒挂：蚂蚁要约价3.28港元，而耀才证券复牌后股价一度突破16港元，价差悬殊。市场存在两种极端判断：乐观者认为蚂蚁科技赋能将打开长期估值空间，向头部互联网券商看齐；悲观者认为股价严重脱离基本面，若全面要约启动，高位入场投资者将面临巨额亏损。这种估值分裂，本质是对"科技赋能溢价"的信任博弈。

整合阵痛：蚂蚁擅长互联网运营、流量转化与技术输出，耀才深耕传统经纪、融资融券与本地合规，两种体系存在显著差异。客户数据打通、系统迁移、合规流程改造、团队融合均需时间，若整合不畅，可能出现客户流失、效率下降、合规风险上升等问题，短期业绩承压在所难免。

监管持续约束：此次收购虽通过审批，但后续仍面临两地监管的严格约束。内地对系统重要性金融科技公司的境外投资、数据出境、风险隔离保持高度关注；香港证监会对股东资质、内控治理、客户资产保护持续监管。任何合规瑕疵都可能引发监管介入，限制业务扩张节奏。

后来者能否逆袭？

香港互联网券商赛道已被富途、老虎等占据先发优势，用户习惯与生态壁垒初步形成。蚂蚁虽有流量与技术优势，但在交易体验、产品矩阵、海外渠道上并无绝对优势，如何差异化突围，避免陷入同质化价格战，是长期考验。

蚂蚁收购耀才获批，不仅是一单跨境并购，更是中国金融科技巨头出海的范式样本。它揭示了三条行业规律：

一是牌照即战略。在全球金融监管趋严背景下，持牌经营成为巨头扩张的底线，收购成熟牌照机构成为高效路径。

二是跨境监管是核心变量。大型跨境并购必须平衡两地监管规则，审批周期、政策导向、合规要求直接决定交易成败。

三是行业重组加速。香港中小券商将走向三条路径：被科技巨头整合、转向细分专业服务、依托内地资本成为跨境桥梁，佣金时代终结，生态时代来临。

3月30日交割完成后，蚂蚁将正式踏入香港证券市场核心圈层。这28亿港元的投入，换来的不仅是一家券商的控股权，更是一张通往全球数字金融赛场的入场券。但真正的考验，才刚刚开始——技术与传统的融合、资本与监管的平衡、流量与合规的兼顾，将决定这场跨境棋局的最终胜负。

来源：春华财经

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