9月28日，路透率先披露Anthropic招股书：这家Claude母公司的2025年净亏损达到420亿美元，其中约340亿是会计计提，并非经营性花销。同期营收涨了12倍，公司瞄准的上市估值超过2万亿美元。

图：纽约证券交易所（来源：Unsplash）
420亿亏损拆开看先看这420亿亏在哪：约340亿美元来自融资工具估值上升的非现金计提，跟日常经营关系不大。扣掉这类项目，2025年经营亏损是80.6亿美元，2024年为29.8亿，一年多亏了约50亿。
真正烧钱的地方在算力。2025年Anthropic在算力上花了73.3亿美元，是2024年的3倍，占126.5亿美元总运营支出的一半以上。收入端同期涨了12倍，到约46亿美元，成本和收入在赛跑。
钱从哪来，靠谁撑着收入结构有两个看点。一是增速：2025年营收约46亿美元，一年翻12倍，公司今年二季度还首次录得调整后经营盈利。二是集中度：近四分之一收入来自两家大客户，多数合作没有长期合同兜底。
钱的另一面是承诺。2025年底，公司现金及短期投资202.8亿美元，家底不薄；但未来一年，云计算、算力和基础设施的义务支出高达5180亿美元，约为账面现金的25倍。这笔钱按合同早晚要付。
2万亿怎么定价估值这条路走了一半：今年5月的650亿美元融资把公司推到9650亿美元，IPO若超过2万亿美元，等于再翻一倍多。6月完成上市的SpaceX募资857亿美元、估值1.77万亿，Anthropic若成行，两项纪录都会被刷新。
时间表还有变数。路透称上市可能推迟到11月中期选举之后；公司内部对2028年的营收预测是1900亿到2000亿美元，这份预测正是2万亿估值的支点，也是市场必然追问的地方。
招股书把一家公司摊在阳光下：一边是12倍营收增速和二季度首次盈利，另一边是420亿净亏、5180亿支出承诺和对两个大客户的依赖。颇为微妙的是，Anthropic创始人Amodei曾公开呼吁放慢前沿模型开发，Altman和马斯克都表示过赞同；如今他要带着公司冲2万亿估值，这两件事如何并行，是投资者拿到的下一个问题。
信息来源：Reuters（9月28日招股书披露）、TNW、CNBC、The New York Times，2026年8月至9月