作者|桑榆

编辑|王小明

10月23日，洽洽食品股份有限公司（以下简称“洽洽食品”）交出2026年前三季度成绩单：营收53.62亿元，同比增长19.11%；归母净利润3.88亿元，同比增长130.97%；扣非净利润3.34亿元，同比增幅高达191.33%。单看Q3，营收18.56亿元，同比增长6.09%；归母净利润1.42亿元，同比增长79.13%；扣非净利润1.32亿元，同比增长84.54%。

在消费环境整体偏弱、传统经销渠道承压的背景下，这组数据的核心信号不在于增速有多高，而在于利润改善的“成色”——Q3扣非净利润同比增长84.54%，前三季度同比增长191.33%，均显著快于归母增速。Q3单季非经常性损益仅约1032万元，说明驱动力来自主营的成本红利与经营效率，而非政府补助、投资收益等“财技”驱动，利润成色扎实。

成本红利打底

一稳一快一新

利润弹性的第一驱动力来自成本端。葵花籽是洽洽最核心的原料成本。据央广网报道，2024年内蒙古葵花籽收获期遭遇连续阴雨，合格原料大幅减产，采购价格显著攀升——新疆363品种葵花籽价格从9月的12—13元/公斤暴涨至10月的16—19元/公斤，涨幅达30%—40%，2025年4月优质货源仍维持高位。由于2025年洽洽主要使用2024年9月后采购的原料，公司及下游行业均承受了高价原料带来的成本压力。

本采购季葵花籽价格回落，直接带动盈利的修复：前三季度公司毛利率26.11%，同比提升约4.17个百分点；单Q3毛利率26.57%，同比提升2.06个百分点。

在10月23日的投资者关系活动中，公司管理层进一步确认了成本趋势：新采购季葵花籽批量采购自10月中下旬启动，当前采购价格同比稳中略降，后期随行就市。这意味着成本红利有望延续至今年Q4乃至明年Q1，为利润端的持续改善提供支撑。

需要说明的是，Q3单季毛利率环比略有下降（-0.62个百分点），主因是坚果收入占比提升（坚果毛利率低于瓜子）以及公司在葵花籽产品力上持续投入，属于结构性、主动性的变化，波动不大，不宜过度解读。

品类结构上，洽洽正在形成“瓜子稳、坚果快、新品成形”的三层梯队。

瓜子是基本盘。单Q3葵花籽收入延续正增长，毛利率维持在27%—30%区间。渠道调研数据显示，公司葵花籽市场份额略有提升；公司原香赤峰363瓜子、打手瓜子、葵珍等产品成长较快，毛利率情况也有所提升，验证了“原料红利+产品升级”的双击逻辑。

坚果是主要增长引擎。公司单Q3坚果销售收入同比增长接近双位数，快于瓜子。2026上半年坚果类收入11.72亿元，同比增加90.75%，占比由22.32%提至33.43%。大单品层面，全坚果表现突出；机构研报提到，风味坚果已进入山姆、盒马等会员制及新零售渠道；除礼赠场景外，坚果的日常消费场景同样表现良好，复购属性正在增强。

公司在2026年10月23日投资者关系活动记录表中明确将坚果定位为“第二增长曲线”，尽管当前坚果上游原料（部分品种受供需及关税影响价格有所上涨）挤压加工端利润，公司选择通过产品差异化而非激进提价来竞争——提价策略总体谨慎，优先内部消化成本压力。这在短期压制部分毛利，但公司坚果份额目前保持稳中有升。

新品梯队开始成形。魔芋品类坚持差异化路线，公司在推出既有魔芋产品之外，近期又推出素耳尖、素鱼片等新品，市场反馈较好；华创证券研报指出，其他休闲食品中，花生果、南瓜籽增长较快。新品虽体量尚小，但也为渠道扩张提供了产品储备。

新渠道换增量

老渠道提效率

渠道端走的是“新渠道拓增量、老渠道提效率”的双线逻辑。新渠道方面，增量主要来自零食量贩、会员店和即时零售。公司在投资者关系活动记录表中表示，与零食很忙、万辰集团、零食有鸣等量贩系统保持良好合作，随着门店规模扩大及SKU扩充，该渠道销售收入实现较好增长，已上架30余个SKU（互动易1月末披露口径），坚果、薯片、魔芋持续导入；会员店渠道以风味坚果、全坚果适配选品逻辑；即时零售和新鲜零食等新渠道也在积极布局。

电商单Q3收入延续增长，公司在杭州、上海、合肥增设多个直播间，自播运营能力提升，毛利率持续改善，但仍略有亏损，公司力争逐步减亏乃至盈亏平衡。老渠道方面，传统线下经销渠道基本持平，传统商超、KA、便利店则采取差异化渠道策略，结合细分渠道特点优化产品定价，提升市占率与单店销量。

品类矩阵同样为渠道换挡提供“弹药”。瓜子稳份额，坚果做日常化复购，风味坚果和全坚果适配会员店等新渠道的选品特点；海外市场在葵花籽基础上增加坚果、薯片、豆类花生、魔芋、冰淇淋等品类，东南亚增速相对更快，后续加大欧洲、非洲等潜力市场开发。

单季现金流回升

旺季检验动销

现金流方面，前三季度经营性现金流净额4.01亿元，同比下降31%，但结构上需要拆开看：现金流的降幅主要集中在上半年，按半年报与三季报差额测算，公司Q3单季贡献约3.01亿元，环比大幅修正。上半年现金流承压更多是主动锁价备货所致——预付款同比增长90.09%、应付账款下降40.83%，属于提前锁定低价原料的战略选择，而非经营回款恶化。

存货从年初的19.33亿元降至15.06亿元，去化良好，说明费用投入与品类备货并未以牺牲现金流为代价。合同负债从年初2.41亿元降至0.87亿元，减少主要发生在上半年，公司解释为预收经销商货款减少，后续需结合Q4年货节备货观察其回升节奏。

Q4年货节，是检验这一轮修复能否从“成本驱动”过渡到“动销驱动”的下一个窗口。瓜子春节旺季基本盘、坚果日常化复购、魔芋和花生果等新品爬坡，共同检验前期费用前置和新渠道导入的转化效率。坚果礼盒销售高度集中于春节，中秋占比相对有限，公司已积极备战年货节，在产品、渠道、品牌传播及市场促销投入等方面做好规划。

有行业人士指出，如果洽洽食品的合同负债在Q4回升、年货节动销顺畅，那么当前由葵花籽成本红利支撑的利润弹性，就有机会叠加坚果日常化复购和新品爬坡带来的收入韧性，形成“成本红利打底、结构升级接力”的修复路径。

整体而言，这是一份“利润表亮眼、成色扎实、结构优化”的季报：扣非高增验证主业改善的真实性，品类共振与渠道换挡相互支撑。成本红利打开了利润修复的窗口，品类与渠道的调整决定这个窗口能否延续。成本红利能否从“报表修复”走向“动销驱动”，或取决于Q4年货节的坚果礼盒动销、合同负债与新品爬坡能否接棒。洽洽正走在“收入稳、利润快、结构优”的轨道上，Q4旺季是下一个观察窗口。