作者|李渡
编辑|林时值
今年上半年，科沃斯的营收站上百亿关口，归母净利润实现两位数增长，海外业务占比迎来关键突破。
但剥开光鲜的账面数字，主业盈利、现金流、费用结构都暴露出值得推敲的细节。
海外市场带来增长新空间，可一次性投资收益、成本压力、营销与研发失衡等现实问题，同样摆在这家清洁电器龙头面前。
海外放量究竟是长久的增长底座，还是短期的业绩强心剂，市场仍在等待答案。
海外放量托举业绩
按财报，科沃斯2026年上半年展现出不错的增长势头，营收规模与利润同步走高。报告期内，公司实现营收103.41亿元，同比增长19.18%；归母净利润12.48亿元，同比增长27.40%。
图源：科沃斯半年报
海外业务成为本轮业绩最重要的托举力量。上半年境外营收达到51.1亿元，同比增长44.70%，海外业务增速大幅跑赢国内。
上半年海外收入占比首次突破50%，高毛利的海外市场，对冲掉国内市场的盈利压力。国内清洁电器行业已经进入存量博弈阶段，需求增长放缓，海外市场的持续扩张，给科沃斯打开了新的增量窗口。
海外高增速的背后，是公司持续加大海外渠道铺设、新品迭代输出的结果。海外营收占比突破50%并非短期脉冲，而是公司全球化战略进入收获期的标志，其高毛利特性为对冲国内存量竞争提供了结构性支撑。但亮眼的整体业绩，并不代表主营业务经营状态全部向好，利润表里暗藏一组相互背离的数据，值得深入拆解。
扣非净利不增反降
账面净利润的增长，并不完全来自扫地机器人、洗地机等主业经营。财报数据显示，上半年接近三分之一的归母净利润，来源于两笔非经常性的投资收益。
根据科沃斯6月25日发布的公告，参股企业仙工智能在6月24日登陆港交所主板，科沃斯通过全资子公司持有5.83%股权，带来公允价值变动收益约1.82亿元。另外一家参股公司睿尔曼智能发生董事会改组，会计核算方式随之变更，一次性确认收益约2.24亿元。两项收益合计4.06亿元，占到当期归母净利润的32.6% 。
剔除这两笔一次性收益之后，公司真实主业盈利表现开始显露。上半年营业成本同比上涨22.04%，涨幅超过19.18%的营收增速，综合毛利率48.51%，同比下滑1.2个百分点。受成本上行影响，扣非净利润8.05亿元，同比下降6.37%，主营业务赚钱能力出现回落。
然而，成本上行并非扣非净利下滑的唯一主因。真正的拖累来自两个方面：一是严重失衡的费用结构，营销投入远高于研发，销售费用率接近30%，而研发费用率仅5%左右，高昂的营销开支侵蚀主业利润；二是汇兑损益的反转，上年同期公司录得税前汇兑收益1.58亿元，本期转为税前汇兑损失1.24亿元，仅此一项对利润的同比影响就达到约2.82亿元。两者共同导致扣非净利润承压。
此外，经营现金流的变化，是这份财报中最引人注意的信号。上半年经营活动产生的现金流量净额仅2.06亿元，对比去年同期14.56亿元，同比大幅下滑85.82% 。
科沃斯对此做出两点解释，上年同期收回大额国家补贴应收款形成高基数，同时为应对零部件涨价，企业进行了提前备货。备货带来的直接结果，体现在资产负债表上，截至6月末存货账面价值43.81亿元，相较年初增长约35%。
不过，存货规模快速抬升，会带来库存减值的潜在风险。一旦海外市场需求不及预期，积压的库存会进一步侵蚀企业利润。账面利润好看，现金流却大幅收缩，这组反差，也让市场对科沃斯长期的真实经营质量打上问号。
海外业务撑起营收增速，可成本、现金流、存货的压力，也在同步累积，这就需要进一步审视公司内部的费用配置，看增长背后的投入结构是否健康。
主业盈利修复待考
营收规模持续扩张的同时，科沃斯的费用结构呈现出明显的倾斜。
2026上半年销售费用高达29.81亿元，同比增长14.57%，占总营收比例达到28.8%；研发费用仅5.54亿元，占营收5.4%，规模不足销售费用的五分之一。
企业把资源更多倾斜到销售端，营销投放可以快速拉动产品销量，抢占海内外市场份额。但这种模式的隐患也客观存在，营销投入带来的增长，能否持续转化为产品竞争力，要看新品迭代与技术积累。如果产品力跟不上营销节奏，一旦投放效率下滑，企业增长节奏就会受到冲击。实际上，据国内多家媒体报道，科沃斯扫地机T30PRO等的确故障频出，甚至存在换新后又“爆管”，家中被淹殃及邻居的现象。
这种“重营销、轻研发”的模式，正在形成一条清晰的恶性循环。高销售费用不断挤压研发资源，导致产品技术迭代滞后、质量管控不足，进而引发“爆管”等严重质量问题与口碑滑坡。品牌信任受损之后，又会反过来削弱营销转化效率；而为了进一步维持销量，公司不得不继续加大营销投放。科沃斯若不打破这一循环，主业盈利能力的修复将遥遥无期。这一循环成立的关键前提在于，营销投入未能有效转化为品牌溢价或用户忠诚度。当营销费用率与研发费用率之间的差距高达23个百分点以上时，缺乏产品差异化支撑的品牌认知是脆弱的，营销转化效率的下滑几乎不可避免。
图源：公开资料
而行业竞争环境同样不容乐观。
石头科技、追觅等对手持续扩张，在扫地机器人主赛道上不断挤压市场空间。IDC最新季度报告显示，2026年上半年，石头科技扫地机器人出货量、销售额双登顶，出货量份额21%，销售额份额28%；在整个家用清洁机器人品类中，石头科技同样是全球份额第一。
而来自追觅方面的说法是，2026年上半年，追觅扫地机全球销量份额为21.7%、销售额份额为25.8%；MOVA扫地机全球销量份额为4.4%、销售额份额为5.4%。将旗下两个品牌合并计算，追觅扫地机业务（追觅+MOVA）全球销量份额达26.1%、销售额份额达31.2%。追觅据此宣布其扫地机业务销量和销售额均位居全球第一。
值得注意的是，石头科技与追觅各自援引的IDC数据统计口径不同。石头科技使用“智能扫地机器人”品类，追觅使用“家用智能扫地机器人”品类，两者在不同口径下均宣称全球第一。这意味着科沃斯面对的不是一个统一的行业第一，而是两个在不同统计口径下都被宣称为第一的竞争对手。
图源：追觅
国内市场存量博弈加剧，海外市场同样不是避风港。科沃斯不仅要面对石头科技登顶的压力，还要应对追觅（含MOVA）的强势追击，二者在扫地机器人主赛道上形成双重挤压。人民币汇率波动带来汇兑损失，海外各国贸易政策、准入规则变化，都可能对科沃斯海外业务形成冲击。上半年财务费用由去年的汇兑收益转为汇兑损失，汇率变动已经实实在在影响到企业利润表现。
海外市场打开增量空间，但并不代表可以高枕无忧。国内存量市场竞争白热化，海外又面临政策、汇率、同行多重变量。依靠营销拉动规模的路径，需要匹配足够的产品技术实力做支撑。
站在行业变革的节点，科沃斯的处境颇具代表性。海外收入占比突破50%，是企业全球化进程的重要里程碑。但一次性投资收益美化账面，扣非利润承压、现金流收缩、存货走高，以及营销和研发投入失衡，都是无法回避的现实问题。
硬件企业的成长，不只看营收和账面利润。海外市场的红利能不能落地为稳定的主业盈利，营销投入能不能转化为持续的产品壁垒，还要看后续的经营答卷。海外增长的结构性特征已较为清晰，真正的风险不在于海外增长是否可持续，而在于国内主业盈利能力的修复能否跟上全球化的步伐。若费用结构失衡与质量口碑问题得不到解决，海外市场的红利最终也可能被国内主业的失血所抵消。对于投资者而言，短期的业绩高光之外，主营业务真实的盈利能力，才是判断企业能否穿越周期的核心标尺。