联讯仪器10月27日收报987元，A股千元股重新只剩贵州茅台一家。四个月前，这个名单上还挤着五张面孔，其中四张来自同一条硬科技赛道。从五只同框到一只独苗，中间只隔了一个季度。联讯仪器从2777.77元的历史高点回撤近47%，寒武纪、源杰科技较各自高点回撤超过40%。这些公司三季报的利润增速大多仍然可观，回撤发生在业绩继续增长的背景之下。

这轮千元股批量消失，价格下跌只是表层。A股给科技资产定价的那套方法，在过去一年里被推到了极限位置，然后由市场自身完成了一次集中修正。被修正的对象集中在三个环节：新股上市初期的流通盘结构、机构资金在同一赛道上的集中程度，以及估值框架中对远期叙事与当期现金流之间的权重分配。这三件事在行情上行阶段互相强化，在下行阶段同时反向运转，千元股的收缩只是它们在价格层面的投影。

先看流通盘结构。宇树科技发行市盈率219倍，对应行业均值约38倍，上市首日可流通股份只占总股本7.36%，超过九成处于锁定状态。新股上市初期真实可交易的筹码少，少量买盘就能把价格推到一个与基本面脱节的位置。等到情绪退潮，锁定盘尚未释放，价格已经先回到了它原本该在的区间。联讯仪器同样是今年4月登陆科创板的新股，上市后一路走高，6月触及2777.77元，到10月下旬较历史最高价接近腰斩。次新股在上市初期的价格形成机制中，供给端被人为压缩，需求端被赛道标签放大，千元关口在这种结构下很容易被短暂触及，也同样容易失守。2026年前八个月新股首日“零破发”成为常态，打新与炒新之间的价差被当作低风险收益来对待，这条链条的末端承接的，正是千元股批量收缩时来不及调整仓位的资金。
基金持仓的集中程度提供了另一个观察角度。二季度末主动偏股基金对电子单个一级行业的持仓比例达到43.4%，电子在全A自由流通市值中的占比约23.6%，超配接近20个百分点。上一次单个行业持仓超过30%要追溯到2009年的银行股。中际旭创连续三个季度位列公募头号重仓股，二季度末持仓市值升至1618亿元。光模块是那个阶段机构共识最强的方向，中际旭创从6月1416元的高点回落到600元以下，市值蒸发规模在四个月里接近万亿。集中持仓本身不构成下跌的充分条件，但集中叠加估值高位，会把每一次边际降温放大成流动性事件。买入阶段所有人做的是同一道加法，卖出阶段的通道宽度由市场流动性单方面决定，这两个阶段的价格并不共享同一套形成条件。

寒武纪的案例把估值框架中的权重偏移呈现得更为完整。前三季度营收95.26亿元，净利润37.15亿元，增速都在一倍以上，收入端的兑现是真实的。同一份三季报里，三季度末货币资金5.55亿元，较6月底减少6亿元；存货从二季度末的约83亿元升至116.65亿元，单季增幅41%；负债合计72.36亿元，较6月底增加56%；单季经营现金流净流出8367.8万元。利润表在扩张，资产负债表和现金流量表在收缩。高估值阶段，定价框架的重心落在收入增速和赛道空间上，存货和现金流被当作扩张期的正常伴生项来处理。估值收缩阶段，这些科目会重新进入定价视野。寒武纪6月底以来股价累计下跌37.1%，利润增速并未同步逆转，逆转的是市场选择用哪一套指标来给利润定价。
源杰科技提供了一个更极端的参照。2025年全年营收约6亿元，2026年4月市值一度达到1242亿元，动态市盈率650倍，市销率206倍，市值是年营收的207倍。4月17日以1445元收盘，短暂超过茅台成为A股第一高价股，一个交易日后即被反超。“股王一日游”本身包含了定价信息：市场用真金白银把一家年营收6亿元的公司推到全A股最贵的位置，然后在下一个交易日用同样的真金白银收回了这个判断。光芯片国产替代的空间客观存在，但空间与市值之间需要收入确认、产能爬坡和客户验证逐层填充。把远期渗透率直接贴现成当期报价，贴现率发生微小变化，价格就会出现剧烈重估。

行情上半场，流通盘稀缺、机构集中配置和远期叙事定价三者方向一致，把少数科技股推上千元关口；行情下半场，三者同时转向，流通盘尚未释放但价格已经开始回落，机构集中度从买入共识变为卖出约束，估值框架从收入增速切换回现金流和资产质量。千元股的批量消失，是这三个环节在同一个季度里同步完成方向切换的结果。业绩没有集体变脸，变的是市场愿意为同等业绩支付的价格倍数。
历史数据也提供了参照。剔除“老八股”后，A股累计诞生过11只千元股，创新高日期集中在2021年、2022年和2026年。2021年的石头科技从1494元回撤超过九成，爱美客从1331元回撤超过九成。千元关口从来不构成基本面的确认，它更多标记的是某一个阶段市场愿意给出的最高定价。定价可以很高，也可以回落得很快，这两件事在A股高价股的历史中反复出现。
真正把这次回撤的深度解释清楚的，是资金结构本身在过去半年里发生了方向性变化。行情上行阶段，千元科技股的定价并不完全由基本面买方决定。融资盘在价格形成中扮演了边际定价者的角色。6月17日前后，中际旭创融资余额达到430.27亿元，居全市场第一，为上市以来最高纪录；寒武纪、源杰科技、联讯仪器同期分别获得融资客持续增持。6月底全市场融资余额一度触及3万亿。杠杆资金的特征在于方向明确时加速推升，方向逆转时加速收缩。到9月30日，股价居前的20只个股中，除贵州茅台和一只新股外，其余18只均遭融资净卖出，寒武纪、中际旭创、新易盛的净卖额居前。10月以来融资净流出超过千亿，高位科技股承受的是杠杆退潮与价格回落的双向挤压。融资余额从430亿峰值回落的过程，本身就是价格发现机制的一部分，只不过这个机制在上涨阶段被解读为“资金认可”，在下跌阶段才显露出它的顺周期本质。

产业资本的方向选择提供了另一组参照。5月前后，半导体与AI赛道出现一轮密集减持。中际旭创控股股东减持28.69亿元，寒武纪重要股东章建平清仓46亿元，兆易创新实控人减持约28亿元。更早的三月，寒武纪古生代创投与国投创业基金公告拟合计减持不超过3.34%。减持集中发生在股价高位区域，时间窗口与一季报披露后的“信息真空期”重合。产业资本对公司的真实经营状态拥有信息优势，他们的减持行为不宜被简单解读为看空产业方向，但它确实在边际上改变了千元股附近的筹码供给。金融资本在季报里讨论“拥挤”，产业资本在公告栏里执行减持，两类参与者在同一个价格区间做出了方向一致的动作，而市场的承接力量在那个阶段已经因为融资盘的收缩而变薄。
全球来看，A股千元科技股的回撤并非孤立事件。7月28日A股通信、电子板块大幅调整当天，隔夜美股半导体与存储产业链已经出现较大跌幅，东吴基金与中欧基金在同日的解读中都将外部科技股估值调整的映射列为直接触发因素。到10月下旬，科创板50指数在不到四个月内跌逾40%，相关板块市值蒸发约4800亿美元；同期纳斯达克100指数较三周前高点仅下跌6%，沪深300回落约20%。科创板50的市盈率从高点约250倍回落至约100倍，纳斯达克100约为30倍。这组比价关系指向一个容易被忽视的约束：当A股科技资产的估值倍数显著高于全球同类资产时，海外市场的任何一次风险偏好收缩都会通过比价渠道传导过来，压缩A股高估值品种的定价空间。光器件公司InnoLight和Eoptolink较高点回落约60%，与中际旭创的跌幅处于同一量级。全球AI叙事的定价锚在2026年下半年发生了移动，A股千元股的收缩是这一移动在国内市场的同步表达。

融资盘的方向切换、产业资本的减持窗口、全球比价约束的收紧，三者与前面讨论的流通盘结构、机构集中度和估值框架偏移叠加在一起，构成了一个完整的解释链条。千元股的数量变化只是这个链条末端最可见的刻度。刻度回落的幅度，对应的是链条上每一个环节同时反向运转的强度。
结论落在定价锚的移动上。过去一年科技股行情中，市场对“稀缺性”和“远期空间”给予了极高的定价权重，对当期现金流、存货周转、流通盘释放节奏和全球比价约束的权重则放得很低。千元股同框是前一套权重推到极致时的价格表达，批量回撤是权重重新平衡的价格表达。科技资产的长期方向不因一个季度的回撤而改变，改变的是市场用什么标准来判断一个价格是否站得住。下一轮千元股同框还会出现，届时站在千元之上的公司，需要同时通过收入增速、现金流结构、流通盘供给和全球估值比价这四重检验。缺任何一项，价格停留在千元以上的时间都会被压缩。#头条精选-薪火计划#
文 | 贺念慈 武汉大学区域经济学博士研究生